? ? ? ?根據清科集團旗下私募通數據顯示，4月新股IPO不僅數量減少，融資額也大幅縮水，與此同時，海外上市公司紛紛釋放出回歸內地資本市場的信號。注冊制被暫停、戰略新興板被擱置后，新股發行迎來穩步過渡期，維護股市穩定的目標使得證監會合理安排新股發行。

清科數據：4月IPO市場表現欠佳，新股發行“穩”中有降

根據清科集團旗下私募通數據顯示，2016年4月全球共有14家中國企業完成IPO，對比3月IPO數量環比減少33.3%，同比減少57.9%。中企IPO總融資額為7.31億美元，融資額環比減少82.0%，同比減少88.6%。相比3月份，本月新股IPO不僅數量減少，融資額也大幅縮水，與此同時，海外上市公司紛紛釋放出回歸內地資本市場的信號。注冊制被暫停、戰略新興板被擱置后，新股發行迎來穩步過渡期，維護股市穩定的目標使得證監會合理安排新股發行。本月完成IPO的中企涉及6個一級行業，登陸5個交易市場，中企IPO平均融資額為5223.17萬美元，單筆最高融資額1.21億美元，最低融資額1522.00萬美元。14家IPO企業中5家企業有VC/PE支持，占比35.7%。本月金額最大的三起IPO案例為：飛科電器上市（1.21億美元），銀科控股上市（1.01億美元），蘇奧傳感上市（6396萬美元）。4月共11家中企在內地完成IPO，而3月份為16家，在內地IPO平均融資金額也從3月的7419.73萬美元下降到5170.48萬美元。本月有3家中企在海外完成IPO，華津國際控股、銀科控股和中國乳業分別在香港主板、納斯達克證券交易所和澳大利亞證券交易所登陸，另有偉業控股通過介紹上市登陸香港主板（不計入本月中企IPO）。

圖1：IPO數量和融資金額月度走勢

IPO審核淡化財務指標，注重信息披露

以往許多公司在申請IPO時折戟在發審委，今年以來，發審委顯得大度很多，A股主板IPO僅上海錦和一家過會失敗。4月1日證監會發審委批露的公告，中船重工旗下的漢光科技成為今年創業板IPO首個過會失敗的公司。

從預披露的招股書看來，漢光科技的財務狀況方面的問題不大，2015年該公司的凈利潤為3513.03萬元。而在今年3月過會、同樣目標為創業板上市的萬集科技，2014年年報顯示凈利潤僅為1432.70萬元。發審委看似減低上市門檻，實則將重心轉移到風險提示和信息披露的充分性上，以減少公司包裝上市的情況出現。對萬集科技來說，其2014年凈利潤較2013年的6572.51萬元大幅下降。主要原因是為開拓爭取到新市場而采用的短期低價策略。目前公司仍在補充2015年年報的數據，只有經營數據顯示適合上市才會通過會后事項，最終得以發行。可見發審委只是淡化而非取消盈利審核，充分考慮了申請IPO公司在行業周期性變化造成的業績下滑情況。

中概股迎來私有化浪潮，回歸A股路漫漫

到2016年4月，已經有優酷土豆、如家快捷、博納影業、麥考林4家企業退市，另有易居、酷6、汽車之家等多家企業達成私有化協議，除此以外有360、淘米私有化獲批，正在走最后退市流程，樂逗游戲和陌陌等也在積極準備拆VIE，回歸國內資本市場。

對中概股而言，隨著戰興板的擱置，注冊制的叫停，IPO排隊企業高達800家，為了從監管和時間上套利，對于不少想IPO的企業來說，借殼上市成為一條捷徑，這也推高了殼價。公司越爛，被借殼的可能性越高，殼反而越吃香。而打破這種畸形的生態，需要注冊制配以嚴格的退市制度的建立，監管層仍在摸著石頭過河。

不僅在美上市的中概股結伴回歸，多家在香港上市的境內企業也萌生退意。由于股價被低估，萬達商業也計劃私有化，回歸A股市場。H股城商行由于資本補充的壓力，紛紛奔赴A股IPO，計劃A+H雙重上市吃二次上市的紅利，到4月底，共有重慶銀行、徽商銀行、哈爾濱銀行、盛京銀行與去年底剛登陸港股的錦州銀行5家排隊。但如今重歸IPO排隊序列，進展已大幅落后，加之IPO重新開閘，融資規模大的銀行IPO對市場的穩定和投資者的信心會削弱，面對不占優的上市條件，徽商銀行與哈爾濱銀行紛紛表示將在即將召開的股東大會上，審議將A股上市有效期延期的議案。

圖2：中國企業各資本市場IPO數量和融資額分布

圖3：月度境內各資本市場中國企業IPO數量

飛科電器和銀科控股募資額均過億美元

本月有11家中企在境內IPO，其中6家集中在上海證券交易所登陸。4月IPO中募集金額排名的前兩家企業分別為飛科電器和銀科控股，分別在上海證券交易所和納斯達克交易所上市，募集金額分別為1.21億美元和1.01億美元。飛科電器集剃須刀及小家電研發、制造、銷售于一體，擁有100多項專利，作為國內家電細分領域的龍頭企業，飛科電器是在剃須刀領域唯一能與飛利浦和吉列等抗衡的國內品牌。飛科電器產品物美價廉，2012年就布局電商和專賣店及商超，采用線上線下雙輪驅動的營銷模式，面向的消費群體多，在城市和農村的市場占有率高。同時由于自身的產品屬性，對比其他家電來說，剃須刀，吹風機等代謝率更高，發展潛力巨大。

從招股書披露的資料看來，飛科電器一般與合作年限長、信譽好、實力強的經銷商合作，如京東、蘇寧等，應收賬款回收比例一直保持在90%以上，2015年底存貨僅為3.69億元人民幣，凈資產和凈利潤分別為11.04億元和6.37億元人民幣，每股收益1.28元，銷售毛利率36.59%，盈利能力可見一斑。但值得關注的是實際控制人李丐騰，通過飛科投資間接和其直接持有的公司股份在發行后已高達89.9%并承諾5年內不減持，這與大多數有VC/PE支持的上市企業不同，飛科的上市與其說是為了融錢用于多個生產基地的擴產項目，更像是為了進一步提升品牌價值，或是更長遠的公司戰略。但反過來看其公司治理結構單一，容易產生由于個人的決策失誤而出現的巨額損失。

銀科控股是繼百濟神州后今年第二支逆勢登陸美國市場的中國企業，也是中國大宗商品現貨行業上市第一股，為國內大宗商品現貨開拓了新渠道。銀科控股是一家大宗商品現貨服務商，主要是為個人投資者在國內三大貴金屬交易所進行白銀、黃金和其他貴金屬或大宗商品現貨投資提供交易服務。旗下擁有銀天下等品牌。在大宗商品交易領域受到行情波動影響大的情況下，銀科控股2015年營業收入和凈利潤分為12.34億和4.03億元人民幣，每股收益0.4元的財報數據還是值得肯定。銀科上市的目的主要是融合在歐美良好的外匯交易環境，以提高公司的管理水平，打造更好的產品和服務體系。此番IPO還獲得了新浪通過境外全資子公司MeMeStar Limited認購總計1000萬美元的股票，可以推測，銀科控股試圖通過互聯網削減電子交易過程中的信息不對稱程度，以獲得行業整合的契機。

表1：4月IPO企業融資金額Top10

4月中企IPO工業為主要力量，長三角區域表現突出

根據清科集團旗下私募通數據統計：4月中企IPO共涉及6個一級行業，從案例數來看，機械制造、化工原料及加工、汽車分列前三位，分別完成7、2和2個案例；分別占比50.0%、14.3%和14.3%；累計占比78.6%。金額方面，機械制造、汽車、金融分列前三位，募集金額分別為3.7億、1.1億、1.0億美元，分別占比50.4%、14.2%、13.7%；累計占比78.2%。傳統制造領域的機械制造、汽車行業、化工企業IPO持續活躍。

表2：4月中國企業IPO行業分布表

根據清科集團旗下私募通數據統計：4月中企IPO企業共涉及6個省，從總數來看，浙江省、上海市、江蘇省分列前三位，各完成IPO5、3和2家企業；分別占比35.7%、21.4%和14.3%；其中有VC/PE支持的企業共5家，依次是浙江省、江蘇省，分別IPO3、1家，分別占比60.0%、20.0%。華東沿海一直是投資熱點區域，享有良好的地域及政策優勢，為IPO重點區域。

圖4：4月中國企業IPO地域分布圖

11家機構通過5家中企上市退出，德宏股份帶來本月最高投資回報倍數

從退出情況看，根據清科旗下私募通數據統計：2016年4月，14家IPO企業中5家企業有VC/PE支持，占比35.7%。IPO退出共5起，涉及機構11家。 本月IPO退出數量同比下降72.2%，環比下降58.3%。以發行價計算，2016年4月IPO退出平均回報倍數為1.56倍。投資德宏股份的機構獲得了4月最高的投資回報倍數3.35。浙江德宏汽車電器系統有限公司是致力于車用交流汽車發電機研究開發的生產制造商，2010年7月獲得深創投和紅土創投共3000萬元人民幣的融資，對比本月其他幾家有VC/PE支持的上市企業來說，3000萬元并不算多。從2015年報披露的數據看來，德宏股份銷售毛利率34.18%，和同行業可比較的上市公司相比，銷售毛利高于平均水平，而IPO籌資額卻最低，可見德宏股份的潛力不容小覷。

德宏股份股本結構中張宏保和張元園夫婦聯合持有上市后的股份高達49.6%，對發展戰略、生產經營和利潤分配等決策能實施重大影響，易影響公司或其他中小股東利益。其競爭對手北京佩特來、長沙日立和北京奧博，均是合資企業，有外資的資金及技術支持，德宏股份作為本土的民企，此次IPO正是為了提高產研能力，控制成本，提高綜合實力。

表3：4月有VC/PE支持的IPO企業列表

注：從2015年第一季度開始，清科研究中心《中國企業上市研究報告》系列中的海外研究市場范圍由原十三個擴大到十六個：包括NASDAQ、紐約證券交易所、倫敦證券交易所主板和AIM、香港主板、香港創業板、新加坡主板、凱利板（原新加坡創業板）、東京證券交易所主板、東京證券交易所創業板、韓國交易所主板和創業板、法蘭克福證券交易所、多倫多證券交易所主板、多倫多證券交易所創業板和澳大利亞證券交易所，其中多倫多證券交易所主板、多倫多證券交易所創業板和澳大利亞證券交易所為新增加的三個市場，特此說明。

上文引用數據來自清科研究中心私募通：www.pedata.cn

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