3月29日，A股*ST博元（600565）自上交所摘牌退市，成為證券市場上首家因重大信息披露違規被終止上市的公司。30個交易日的退市整理期過后，該股將進入全國股轉系統交易。2014年因連續虧損退市的長航油運轉入三板進行交易后曾連續收獲30多個漲停，上演了“華麗轉身”的戲碼。此番*ST博元退市，也讓部分投資者心動起來。那么，是否所有退市到三板市場的個股都能有這樣好的表現？之前從主板退市的企業進入了老三板。這些企業現狀如何？今天，掘金三板研究中心就從盈利狀況、流動性、融資額度三方面來探討一下這些“折翼天使”的現狀。

盈利狀況有所好轉

截至4月7日，老三板共有61家企業。為了考量退市對企業盈利狀況的影響，我們剔除掛牌不足一年的三家企業，對58家老三板企業掛牌前后三年凈利潤均值進行了對比分析。58家企業中，12家企業數據缺失，剩余46家企業中僅有4家（8.70%，表中綠色標注企業）掛牌后年均凈利潤低于掛牌前，掛牌前后凈利潤增長率均值高達84.47%。從數字上看，退市后絕大多數企業的財務狀況有所好轉。

資料來源：東方財富choice ?掘金三板研究中心整理

為何企業掛牌后盈利狀況有所好轉？監管層規定，退市股票需經過30個交易日的退市整理期后方可進入代辦股份轉讓系統交易，在此期間企業自然會有業務整頓、資產重組等動作，為下一步進入老三板發力蓄勢。剝離不良資產，企業得以集中精力、資源，企業資金流動性提高，業績自然有所改善。選取掛牌前后三年資產規模均值進行分析，由下圖可見，老三板企業掛牌前后資產規模大幅縮減，80.95%的企業資產規模減少，縮減百分比均值達38%。

資料來源：東方財富choice ?掘金三板研究中心整理

融資狀況難遂人意

既然財務狀況好轉，那么老三板企業會不會借此良機增發融資，進而實現跨越式發展呢？我們來看一看數據。截至4月7日，61家老三板企業中，只有創智5（400059.OC）成功實現12億元的增發，用于補充全資子公司天瓏移動流動資金及拓展海外品牌業務。

為何老三板企業融資活躍度遠低于新三板？原因有二。

第一，從歷史角度分析，老三板成立之初的定位是為解決法人股流通問題而設立，承接兩網、退市股票，直到2012年底才迎來復活新政，具有了融資功能，而61家老三板企業只有6家在2012年后來到老三板。而新三板的設立正是為了解決中小企業融資難、融資貴的難題，私募融資是其最重要的功能之一。

第二，業績不理想，即使發行也未必得到資本市場的認可。細看圖1，滿眼凈是飄紅的負凈利潤，想必已讓各位印象深刻；14年61家企業中凈利潤為正的企業更是只有區區13家。經營業績不盡如人意，即使發行也很難實現足額認購。回想這些企業登上老三板，大部分是由于連年虧損，進入ST后再虧損，增發少也就不足為奇了。

流動性難比肩新三板

老三板的交易方式和新三板有所不同，且不設投資門檻。老三板的交易制度是按照主板的競價系統方式進行配對成交，同時根據全國股份轉讓公司的質量實行股份分類轉讓制度。而新三板的交易制度則與美國納斯達克場外交易市場模式類似，實行券商委托報價和配對成交。

現有老三板股往往以回歸主板或者掛牌新三板作為噱頭，06年粵傳媒回歸A股，就曾引發老三板的漲停潮；目前轉移到新三板掛牌的企業只有大自然一家，所以大部分人都不太關注，其流動性自然并不搶眼。從數據來看，我們選取最新一年的區間日均換手率進行分析，新三板最新一年的區間日均換手率為0.085%，老三板該數據為0.09%，較為接近；但老三板高日均換手率的股票遠低于新三板。截至4月12日，選取一年日均換手率進行區間分析，日均換手率1%以上的新三板企業占比0.8%（52家），而老三板企業該數字為0%（0家）；老三板日均換手率最高的水仙B3（420008.OC）區間日均換手率為0.81%，而新三板日均換手率之冠衛東環保(831753.OC )這一數字高達4.82%。雖然新老三板企業總數不盡相同，但選取百分比和峰值分析消除了量綱影響，我們依然可以發現老三板的整體流動性遠遠弱于新三板。

綜上分析，雖然老三板企業從主板退市后的經營業績大部分都有所好轉，但絕大多數依然處于虧損，14年凈利潤為正的企業僅占21.31%，只有區區13家；老三板企業投資門檻低于新三板，且監管層取消了老三板企業在增發融資上的限制，但其整體板塊表現與活躍度仍遠不及新三板。*ST博元到新三板之后的表現難以預測，投資者還需擦亮雙眼，警惕投資風險。

研究員 ?莫愁

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