2015年的A股可謂牛市、熊市、震蕩市三位一體的市場(chǎng)，2016年春節(jié)前的短短25個(gè)交易日，上證指數(shù)跌幅更達(dá)21.92%。在一次次的極端行情下，不管公募還是私募，能夠連續(xù)穿越三輪大幅調(diào)整還生存得不錯(cuò)的機(jī)構(gòu)或個(gè)人少之又少。

　　去年6月市場(chǎng)開始大幅調(diào)整時(shí)，記者曾采訪了少數(shù)派投資總經(jīng)理周良，其當(dāng)時(shí)已表示中小創(chuàng)指數(shù)頭部確立。

　　這位在1991年就開立股票賬戶的私募牛人，當(dāng)年還只是一位散戶時(shí)，就經(jīng)歷過“老八股”的飆升、認(rèn)購(gòu)證的瘋狂和1994年的熊市。他坦言，輸贏之間，他積累起了最草根的炒股經(jīng)驗(yàn)。2009年，周良參與了浙商證券資產(chǎn)管理總部的籌建;2013年8月，他創(chuàng)立了私募基金少數(shù)派投資。

　　可能是基于擁有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，周良管理的產(chǎn)品在去年8月和今年1月的大幅調(diào)整中，同樣較好的規(guī)避了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。三次大調(diào)整中，其管理產(chǎn)品凈值的最大絕對(duì)回撤僅在10%，今年以來部分產(chǎn)品甚至是零回撤。

　　那么，他究竟是如何做到的?

　　談極端行情：

　　高換手率類似2007年

　　NBD：您管理的產(chǎn)品在2015年以來的幾次大調(diào)整中都沒有受到明顯損傷，在第一次大調(diào)整時(shí)我曾采訪過您，您就已經(jīng)提到創(chuàng)業(yè)板、中小板頭部確立。當(dāng)時(shí)是根據(jù)哪方面因素做出的判斷?

　　周良：我們是絕對(duì)收益的投資風(fēng)格和理念。在市場(chǎng)的各個(gè)階段，無論是牛市、熊市、震蕩市，都會(huì)不斷衡量各種投資機(jī)會(huì)中盈利與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，尋找那些收益大于風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)和項(xiàng)目。不會(huì)因?yàn)閱畏矫孀非笫找妫コ袚?dān)過高的風(fēng)險(xiǎn)。

　　去年二季度，在當(dāng)時(shí)中小創(chuàng)估值全球第一、市場(chǎng)情緒極度樂觀的情況下，出現(xiàn)牛市高點(diǎn)的可能性很大，也出現(xiàn)了相當(dāng)多的危險(xiǎn)信號(hào)。涉及我們投資方法的保密，我只舉一個(gè)例子。

　　例如流通股的換手率，中小創(chuàng)已達(dá)到每天5%，這是一天的換手率，如果算上大股東可流通但不換手的比例，當(dāng)時(shí)十個(gè)交易日，流通股就可以全部換手一遍。這在中國(guó)證券市場(chǎng)歷史上，甚至全球市場(chǎng)都是極其罕見的。這個(gè)信號(hào)只有在2007年A股牛市的頂部階段出現(xiàn)過。

　　至于具體哪一天會(huì)出現(xiàn)最高點(diǎn)，誰也不知道，但已經(jīng)可以判斷是頂部區(qū)域了。這種情況下，潛在風(fēng)險(xiǎn)已遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于潛在收益。

　　NBD：去年8月以及今年1月兩輪大的調(diào)整中，從您管理產(chǎn)品的凈值來看，也較好地控制了回撤，能否分享下您當(dāng)時(shí)是如何做出準(zhǔn)確判斷的?

　　周良：牛市和熊市都是市場(chǎng)必須經(jīng)歷的過程。我們已經(jīng)摸索出了一些在熊市行之有效的投資方法。與牛市精選個(gè)股、長(zhǎng)期高倉(cāng)位持有不同，在熊市中控制凈值回撤的最好辦法，是空倉(cāng);在熊市取得盈利的最好機(jī)會(huì)，是超跌反彈。

　　我們旗下有兩只產(chǎn)品成立時(shí)間較早，積累了較大的收益。在2015年二季度市場(chǎng)的一片狂熱中，我們?cè)絹碓街?jǐn)慎，逐步回避中小創(chuàng)的股票，并降低整體倉(cāng)位。所以在6~7月大幅調(diào)整的1.0階段，回撤較小。在7月9日市場(chǎng)出現(xiàn)超跌反彈時(shí)，我們高倉(cāng)位參與，凈值創(chuàng)出新高。

　　由于判斷市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入熊市階段，在7月的反彈走弱后，我們又及時(shí)空倉(cāng)，回避了8月的大幅調(diào)整2.0階段。在8月25日市場(chǎng)連續(xù)快速下跌后，我們又參與了一次超跌反彈。雖然買在低位，但盈利不多。

　　我們熊市的操作原則是長(zhǎng)線空倉(cāng)，短線參與超跌反彈。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)小幅反彈后，出現(xiàn)震蕩。我們?cè)俣瓤諅}(cāng)，也錯(cuò)過了市場(chǎng)去年四季度的反彈。但我們頂住市場(chǎng)壓力，堅(jiān)持熊市長(zhǎng)線空倉(cāng)，又成功回避了今年1月大幅調(diào)整3.0階段。對(duì)于我們來說，要把寶貴的現(xiàn)金留到市場(chǎng)低位，等到可以從容選股建倉(cāng)的機(jī)會(huì)。

　　NBD：您覺得這幾輪市場(chǎng)的大幅調(diào)整，對(duì)專業(yè)投資人或是普通投資者來說，最值得反思的是什么?

　　周良：牛市大家都賺錢，但很多投資者在市場(chǎng)的調(diào)整過程中，又回吐了大部分盈利。經(jīng)歷市場(chǎng)的幾輪牛熊循環(huán)，卻不能積累絕對(duì)收益。這是股市投資的大忌。

　　放棄那些高風(fēng)險(xiǎn)的投資機(jī)會(huì)，會(huì)影響短期凈值表現(xiàn)。但對(duì)于長(zhǎng)期投資積累絕對(duì)收益來說，卻至關(guān)重要。放棄那些高風(fēng)險(xiǎn)的投資機(jī)會(huì)，才能更好地在長(zhǎng)期投資中積累收益。市場(chǎng)高潮時(shí)的謹(jǐn)慎和對(duì)絕對(duì)收益的堅(jiān)持，才能在市場(chǎng)恐慌的低位，手握大量寶貴現(xiàn)金，從容選股建倉(cāng)，才能有機(jī)會(huì)抓住市場(chǎng)超跌反彈的機(jī)會(huì)，兌現(xiàn)收益。

　　談投資：

　　方法也要不斷進(jìn)化

　　NBD：關(guān)注到您在券商資管從業(yè)期間，管理產(chǎn)品業(yè)績(jī)非常不錯(cuò)。回想這段經(jīng)歷，您最大的收獲是什么?

　　周良：投資理念和投資方法是隨著投資經(jīng)驗(yàn)的積累不斷進(jìn)步的。在申萬資管、理柏基金評(píng)級(jí)和浙商資管十多年的時(shí)間，也是我的投資理念和投資方法逐漸形成的時(shí)間。

　　股票投資的目的是能夠把絕對(duì)收益長(zhǎng)期積累起來，而不是牛市賺錢、熊市虧錢。股市里一時(shí)賺到錢是容易的，要長(zhǎng)期盈利是不容易的。股票投資長(zhǎng)期盈利的關(guān)鍵是要在市場(chǎng)的周期循環(huán)中，能夠積累盈利，最終達(dá)到長(zhǎng)期盈利的目標(biāo)。積累絕對(duì)收益是我們唯一的目標(biāo)，也是我們的投資理念。

　　不要為了一時(shí)賺到錢而去承擔(dān)過高的風(fēng)險(xiǎn)，需要選擇收益風(fēng)險(xiǎn)性價(jià)比好的項(xiàng)目和時(shí)機(jī)以實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期盈利的積累。在過去多年的股市投資中，我們對(duì)此的體會(huì)越來越深。

　　為了絕對(duì)收益這個(gè)唯一的目標(biāo)和理念，在牛市、熊市的各個(gè)階段，在不同的市場(chǎng)環(huán)境下，我們要采用很多種不同的投資方法。有時(shí)需要堅(jiān)守，有時(shí)需要靈活。市場(chǎng)每年都在變化，不要指望單一的投資方法可以包打天下。市場(chǎng)環(huán)境在變，投資者結(jié)構(gòu)在變，上市公司在變，投資方法也要不斷進(jìn)化。

　　NBD：能否分享下您獨(dú)特的選股方式?您認(rèn)為的好股票應(yīng)該具備哪些特征?

　　周良：在市場(chǎng)的不同階段，我們用不同的投資方法。對(duì)于牛市和熊市，對(duì)于短線和長(zhǎng)線，我們的選股方法是不一樣的。市場(chǎng)千變?nèi)f化，單一的方法是不適用所有的市場(chǎng)階段。

　　例如，對(duì)于市場(chǎng)底部階段或者牛市初期，我們的選股標(biāo)準(zhǔn)如下：

　　1)細(xì)分行業(yè)有增長(zhǎng)空間;

　　2)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯;

　　3)未來三年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可預(yù)測(cè)、確定性高;

　　4)PEG(注：市盈率相對(duì)盈利增長(zhǎng)比率)<0.7。

　　NBD：您管理的少數(shù)派5號(hào)不僅回撤較小，且在市場(chǎng)調(diào)整時(shí)，凈值還創(chuàng)出新高。但是還有部分產(chǎn)品，比如少數(shù)派7號(hào)、少數(shù)派求是1號(hào)產(chǎn)品，雖然凈值回撤也不算大，但是凈值表現(xiàn)較為一般，主要是什么原因?這些產(chǎn)品在建倉(cāng)策略上有何不同?

　　周良：少數(shù)派7號(hào)和求是1號(hào)都是在2015年二季度市場(chǎng)高位成立的。在股指下跌50%的情況下，凈值的絕對(duì)回撤只有10%。與很多當(dāng)時(shí)成立的同類產(chǎn)品相比，對(duì)回撤風(fēng)險(xiǎn)的控制還是很不錯(cuò)。當(dāng)市場(chǎng)在7月出現(xiàn)超跌反彈機(jī)會(huì)時(shí)，這兩個(gè)產(chǎn)品還在做安全墊的階段，倉(cāng)位較低，錯(cuò)過了超跌反彈的機(jī)會(huì)。

　　目前是熊市的中期

　　NBD：進(jìn)入2016年以來，在經(jīng)過了這么大幅度的下挫后，您對(duì)接下來市場(chǎng)的判斷如何?

　　周良：牛市只剩遠(yuǎn)去的背影，去年下半年進(jìn)入熊市早期，目前處于熊市中期，可能演變?yōu)槁堋ＥＪ泻托苁卸际鞘袌?chǎng)周期循環(huán)必須經(jīng)歷的階段。

　　2016年市場(chǎng)行情可能是2011年甚至2008年的重演，普通投資者是很難盈利的。雖然創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅已經(jīng)達(dá)到50%，但相對(duì)于2012年12月585點(diǎn)的起漲點(diǎn)，還有2.5倍的漲幅，中證500指數(shù)也還有一倍以上的漲幅。

　　企業(yè)對(duì)IPO的狂熱，巨量的定向增發(fā)，大小非減持的巨大壓力，恰恰說明了目前二級(jí)市場(chǎng)估值并不便宜。當(dāng)大家都要把錢從桌子上拿走的時(shí)候，下跌就不可避免。

　　我們認(rèn)為2016年是熊市的中期，行情不容樂觀。經(jīng)過兩年盈利巨大的牛市，中小創(chuàng)估值處于歷史高位，AH股的溢價(jià)也處于相對(duì)高位。2016年IPO融資將超過2000億元，增發(fā)融資可能繼續(xù)超過1萬億元。市場(chǎng)的資金供需平衡很緊張。

　　NBD：如果行情要往上突破，您覺得需要具備哪些條件?

　　周良：在熊市階段，很難看到向上突破的走勢(shì)，大多數(shù)都是短線超跌反彈的走勢(shì)。要出現(xiàn)中期向上突破的走勢(shì)，我覺得要有下面幾個(gè)條件。

　　1)下跌幅度足夠大，騰出上漲的空間;

　　2)市場(chǎng)情緒極度悲觀，并持續(xù)數(shù)月;

　　3)影響市場(chǎng)預(yù)期的降杠桿、融資再融資、匯率、經(jīng)濟(jì)增速等問題被市場(chǎng)基本消化;

　　4)PEG<1的公司大量出現(xiàn)。

　　NBD：如果說2016年還存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，您認(rèn)為哪些板塊值得重點(diǎn)關(guān)注?原因是什么?

　　周良：市場(chǎng)大跌后，反彈很弱。疊加全球商品和金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，全球股市普遍下跌，后市還是讓人不安。A股最大的特點(diǎn)是極端的情緒化，漲的時(shí)候漲過頭，跌的時(shí)候跌過頭。對(duì)于靠情緒支撐的市場(chǎng)，投資者情緒的極端變化會(huì)帶來極端的走勢(shì)。

　　聰明的投資者要利用市場(chǎng)的這種情緒化走勢(shì)來配置投資，而不能隨大流，被市場(chǎng)的情緒化所裹挾。市場(chǎng)上賺錢的永遠(yuǎn)是少數(shù)人，大部分人的投資判斷是錯(cuò)誤的，與其和大多數(shù)人的行為模式一樣，不如適當(dāng)與大眾反著做。

　　應(yīng)對(duì)熊市行情，大部分時(shí)間要空倉(cāng)。只有在極度超跌的情況下，才可以短線介入做超跌反彈。切記投資的目的是能夠把絕對(duì)收益長(zhǎng)期積累起來。當(dāng)市場(chǎng)的潛在收益和潛在風(fēng)險(xiǎn)的性價(jià)比不夠高時(shí)，空倉(cāng)就是最好的投資策略。

　　熊市中只有在極度超跌的情況下，才是做超跌反彈的低風(fēng)險(xiǎn)機(jī)會(huì)。超跌反彈的機(jī)會(huì)在2015年7月9日以及隨后的8月26日出現(xiàn)過。今年2月或3月出現(xiàn)的可能也在增加。不要每天都想著會(huì)有高性價(jià)比的超跌反彈機(jī)會(huì)，一年也就一兩次而已，大部分時(shí)間要空倉(cāng)等待。

　　我們采用這種方法不僅連續(xù)躲過了去年6月以來的三次大幅調(diào)整，凈值還創(chuàng)出新高。做短線超跌反彈要選擇高流動(dòng)性和高彈性品種。可考慮次新股、跌破高管員工持股價(jià)股、被平倉(cāng)股、券商、創(chuàng)業(yè)板權(quán)重股、創(chuàng)業(yè)板ETF等。而且只能短線參與，一旦反彈走弱，就要果斷再次空倉(cāng)。

　　談新三板：

　　可關(guān)注參與IPO輔導(dǎo)的四十多家企業(yè)

　　NBD：談到新三板，2015年也是不平靜的一年，掛牌家數(shù)超過5000家，而在經(jīng)過上半年瘋狂后，下半年做市市場(chǎng)又萎靡不振，您覺得目前對(duì)于新三板的關(guān)注，主要應(yīng)該放在哪些方面?

　　周良：對(duì)于新三板，除了關(guān)注企業(yè)基本面、市場(chǎng)資金面以外，對(duì)政策面要尤為關(guān)注。此外，市場(chǎng)制度建設(shè)和機(jī)構(gòu)投資者的引入，不是一蹴而就的，對(duì)于其進(jìn)展和效果，要一步一步跟蹤。

　　新三板去年一季度時(shí)的火爆和隨后的腰斬行情，就是市場(chǎng)對(duì)于政策面預(yù)期較高，而實(shí)際政策遲遲不落地引起的。有了去年市場(chǎng)巨幅波動(dòng)的前車之鑒，市場(chǎng)參與各方都會(huì)冷靜很多。

　　另外，要觀察分層、轉(zhuǎn)板、機(jī)構(gòu)投資者引入等政策的落地進(jìn)程，選擇獲益的個(gè)股，是今年新三板投資的主題。但在政策沒有落地以前，不宜過早拉高倉(cāng)位，以避免類似去年二季度新三板大幅度波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　NBD：2015年，少數(shù)派也成立了幾只產(chǎn)品投資新三板，請(qǐng)問您對(duì)于新三板投資標(biāo)的的選擇主要從哪些方面考慮?

　　周良：隨著掛牌企業(yè)數(shù)量的不斷增多，可供選擇的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的大大增加。我們把研究重點(diǎn)放在分層、轉(zhuǎn)板預(yù)期較強(qiáng)的企業(yè)上，層層篩選標(biāo)的。我們只投資有做市商的企業(yè)，而且一直偏好較大規(guī)模、較高行業(yè)增長(zhǎng)潛力的企業(yè)，這些也是分層轉(zhuǎn)板預(yù)期較強(qiáng)的企業(yè)。從我們的研究看，這些企業(yè)的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性和估值都非常有吸引力。

　　NBD：如果現(xiàn)在有投資者要進(jìn)入新三板投資，您有哪些比較具體的建議?

　　周良：要把新三板看做股權(quán)投資的市場(chǎng)，而不是二級(jí)市場(chǎng)。要有長(zhǎng)期投資的計(jì)劃，投資周期會(huì)長(zhǎng)達(dá)3~5年。新進(jìn)入的投資者2016年可以把注意力集中在已經(jīng)參與IPO輔導(dǎo)的四十多家企業(yè)上。

　　周良投資生涯的重要時(shí)點(diǎn)

　　1991年，周良開立股票賬戶，歷經(jīng)“老八股”的飆升、認(rèn)購(gòu)證的瘋狂和1994年A股跌幅最大的一次熊市。

　　1994年7月滬指見底的前幾天，周良撰寫了人生第一篇股評(píng)。

　　2009年，周良參與了浙商證券資產(chǎn)管理總部的籌建。

　　2010年，他管理的第一個(gè)股票型產(chǎn)品浙商金惠1號(hào)成立，當(dāng)年就排名券商股票型產(chǎn)品第一，且業(yè)績(jī)長(zhǎng)期排名行業(yè)前10%，被譽(yù)為“券商資管超人”。

　　2013年8月，周良創(chuàng)立了私募基金少數(shù)派投資。