當A股的散戶還在對兩次熔斷摸不著頭腦的時候，新三板已經用他不可阻擋的崛起之勢，殺入了眾人的視線中——從數據觀察這種態勢最具代表性。

　　從近期全國股轉公司發布的數據顯示，2015年共有1887家掛牌公司完成2565次股票發行，發行230.79億股，融資1216.17億元。這一數據已經超越同年創業板全年增發募資1156.3億元的記錄。

　　在眾多新三板企業愉快的拿著融資時，市場嚴重的兩極分化現象讓監管層再也坐不住了，一份重磅暫停PE掛牌及融資的通知，矛頭直指私募股權基金(PE)，這個曾經在新三板市場上呼風喚雨的行業，突然被“整頓”。

　　從錯愕中驚醒，探究其背后的原因真相——其實新三板市場的融資制度并不完美，許多PE企業正是利用了這樣的空子，才吹出了幾十億甚至是幾百億的融資泡沫。

　　雖然通知已經下達了數周，整個PE市場也在慢慢消化被這“當頭一棒”擊暈的痛感，但回想起來市場仍心有余悸，如果新三板融資市場還不斷的膨脹，不知道未來2016年的新三板市場，會是怎樣的一個格局。

　　現在讓我們把時間回撥一下，去看看在去年年末，PE與監管層之間的那場博弈，去看看監管層出手扼住PE“咽喉”的真正原因，同時也讓我們看下2016年的新三板的融資方面將會有怎樣的變革。

　　PE變成“吸血”狂魔

　　剛剛過去的2015年，新三板增發融資規模巨大，截至12月底，新三板已經完成增發融資1216.17億元。這其中融資量最大的就是金融板塊。多家知名PE相繼掛牌，九鼎投資、中科招商、同創偉業、信中利、硅谷天堂等，雖然數量上僅有38次定增，但已掛牌的12家私募股權投資機構中，累計完成的發行融資額高達299.55億元，占2015年前11個月新三板發行融資總額1107.89億元的27.03%。

　　以九鼎投資為例，2014年4月，九鼎投資掛牌時采用“掛牌即定增”的模式募集資金35.37億元，又于8月第二次增資，規模達到了22.5億元;2015年5月份，九鼎投資更是宣布以單價15元至25元向不超過35家投資者發行5億新股，募集75億到125億元，11月初公司就完成了100億元定增。

　　更值得關注的是，就在100億完成定增后的幾日內，九鼎投資控股的新三板掛牌企業優博創發布最高300億元的融資公告，稱將加快推動公司主營業務轉型。2015年12月15日，優博創公告表示，已經將公司名稱變更為“九信資產”。另外，九鼎投資還出資41.5億元收購中江集團100%的股權，從而間接持有中江地產72.37%的股份，并更名為“九鼎投資”。

　　如今，“九鼎系”旗下已經聚集了兩家新三板企業，包括九信資產和九鼎集團，還控股了一家A股上市公司中江地產，同時剩下的業務條線集中在公募基金九泰基金、券商九州證券等幾個領域，據說未來還涉及保險公司、民營銀行等業務。現在看來，九鼎之所以能成功擴大自己的勢力，就是依靠這些年在新三板不斷募資“野蠻生長”的結果。

　　九鼎的成功，給了PE企業開拓了一條新的掘金路。就在去年12月初，又有幾家金融企業進行了的融資工作。10月20日掛牌的方富資本在沒有任何交易的情況下，進行一筆超高價格融資——以每股200元的價格發行不超過300萬股，預計募集資金總額不超過6億元。繳款日期為12月8日~18日。查閱相關公司說明書，我們發現2015年6月30日，方富資本的每股收益為1.93元，這意味著此次發行價對應的市盈率達51.81倍。

　　12月2日，浙商創投公告稱，12月1日-11日進行定向增發繳款，發行價格為11.6元，擬募資總額不超過11.6億元。公開資料顯示，浙商創投去年11月5日在股轉系統掛牌。掛牌的同時完成了向陳越孟、華曄宇等投資者發行5300萬股普通股，發行價格為4元/股，募集資金2.12億元。在短短不到一個月內，浙商創投的定增價格就較掛牌前上漲了190%。根據當天12月2日，該公司的股價為23.17元，即使定增尚未完成的情況下，浙商創投市值也已達到151億元。

　　監管層扼住PE“七寸”

　　正當PE機構沉浸在融資的海洋中不亦樂乎的時候，監管層終于忍耐不住，決定出手了。

　　2015年12月25日，中國證監會副主席方星海在新聞通氣會上，確認了暫停私募股權基金(PE)在新三板掛牌及融資的這一市場傳言，還表示不僅暫停了掛牌，同時還對前期融資的使用情況開展調研，而此項暫停何時結束并沒有時間表。

　　不僅是針對PE行業，證監會此次把監管范圍擴大到了所有行業。2015年12月29日，證監會開始對掛牌公司融資的使用情況展開調查，部分新三板企業已收到《關于證監局抽查部分掛牌公司的重要通知》。通知內容提及：“證監會及其轄屬證監局自2015年12月25日-2016年1月25日對掛牌公司進行專項現場檢查，篩選公司標準為：曾經股票發行金額1億元以上的公司。”

　　此次的檢查內容非常系統，要求企業提供材料分為三類。

　　第一類需企業提供書面說明，具體包括：公司最新組織架構圖;掛牌以來公司定向發行、重大資產重組、股權激勵實施;公司與控股股東或實際控制人及其關聯單位是否存在關聯交易(需說明定價依據和公允性、所履行的決策程序及信息披露情況);公司董事、監事、高級管理人員、員工直接或間接持有企業或公司董事、監事、高級管理人員除上市公司以外任職的企業情況介紹，以及公司在檢查期與上述企業發生交易的情況。

　　第二類要求企業填寫一些具體信息，分別有董監高通訊錄、控股股東投資企業的股權結構明細表、實際控制人投資企業的股權機構明細表、掛牌前五大股東變更情況等。

　　最后，清單要求企業提供公司規章制度、定期報告、審計報告原件等資料以備現場檢查的需要。

　　面對突如其來的“噩耗”，眾多PE企業表示不能理解，認為證監會如此一刀切的做法，有待商榷，不過更多業內人士表示理解，甚至拍手稱快。面對大量融資的PE機構，監管層再不阻攔，必將掏空整個新三板市場，那么證監會叫停PE掛牌、嚴查曾經股票發行金額1億元以上的公司，背后目的究竟是什么呢?

　　各項信息表明，此次證監會出手改善新三板融資環境的目標非常明確，整治融資市場，是監管層對新三板的又一次制度推進。而PE作為此次整治的重點對象，犯了新三板投資三大忌，這些都是作為監管層不希望在新三板看到的現象。

　　三大監管層不愿看到的現象

　　一是巨額融資干擾市場運行

　　大量PE進入新三板，導致所有資金短時聚集在某一行業或某一企業手里，給市場正常運行，帶來了嚴重干擾，影響新三板的發展規律與交易制度。

　　例如中科招商2015年3月登陸新三板后，通過4輪定增融資約120億元。同年9月，中科招商更是拋出了300億元的巨額融資計劃，首次創下新三板有史以來最大規模的定增。此外，在定增尚未落實之時，中科招商又推出了90億元的公司債。

　　一邊是股權基金動輒上百億的融資計劃，一邊是非金融類新三板企業平均僅千萬元級別的定增規模，二者形成鮮明反差。正是由于這些企業的巨額融資，使得市場里的大量資金被吸走，導致了其他行業的融資的空間被壓縮。

　　二是大量資金流出新三板

　　雖然這些企業融資能力很強，但所獲得的豐富資金卻很少投入到實體經濟或者支持小微企業的發展，股權基金融資后，把資金大量從新三板撤出，投向上交所、深交所的上市公司，PE融資后資金外流，讓新三板市場其他企業怨聲不斷。

　　先是九鼎投資在新三板掛牌后通過借殼登陸A股;再是中科招商旗下的“舉牌先鋒”中科匯通連續舉牌十幾家上市公司，被稱為“舉牌王”。同時相關的信息披露明顯不足，政策上也確實沒有來自監管部門的專門要求，使得PE企業獲得融資之后，并沒有給新三板市場帶來一定的交易流動性，反而使得更多資金流出新三板。

　　三是高估值引發泡沫

　　同時估值的泡沫也讓整個市場頭疼不已，現在在新三板市場掛牌的股權基金幾乎都擁有超過百億的市值，在新三板總市值排名前十名的掛牌企業中，PE機構占據了7家，前五名均為PE機構。九鼎集團，在不到兩年的時間內總市值已經膨脹至千億，還有中科招商432億;硅谷天堂443億;信中利181億;浙商創投168億;天圖投資132億;同創偉業114億。

　　這些企業的巨額融資手段，已經擾亂了整個市場的生態平衡，一些天價的估值公司，內部收益率竟高達77%，這對于還處在發展中的新三板市場是極大的傷害。

　　新三板融資改革才剛上路

　　這場“戰斗”并沒有因為暫停PE企業掛牌而終結，反而是監管層對融資市場進一步整治的開始，對這些掛牌的PE企業來說，企業經營受約束的地方并不明顯，現在暫停上市不會對其合理的發展產生大的負面影響，同樣新三板市場當前的一系列監管措施有摸底和規范，都是為了2016年新三板股票發行改革進行鋪路。

　　我們從股轉系統發布的相關信息中了解到，優化股票發行制度是2016年重點工作之一。在證監會修訂的《非上市公眾公司監督管理辦法》中提到，將放開掛牌同時發行新增股東人數35人限制的基礎上，配套制訂“掛牌同時股票發行業務規定”，鼓勵公司在取得掛牌同意函的同時向合格投資者發行股票等等，都是改革方向。

　　2016年對新三板融資機制也將全面提升，包括審查效率、審批流程、融資制度，股轉系統都在進一步完善和修訂。股轉系統目前已經推出了優先股，未來也會推出包括資產支持證券、債券、股票質押式回購等多種融資工具，讓掛牌企業在融資方式上有更多的選擇。

　　面對新一年的新三板，制度的改革和加強，是全年的關鍵詞，無論從分層到融資再到交易，市場政策制度的變化都會使得這個年輕的“生命”得到成長，相信剔除了PE這樣一個“吸血螞蟥”，新三板的融資市場將會更健康、更茁壯。