近日,新三板掛牌公司恒大淘寶完成其掛牌后的首筆融資,定向發行2173.4萬股,發行價每股40元,募集資金8.6936億元。

　　按照發行后的總股本39673.4萬股和發行價40元計算,恒大淘寶的市值將達到158.7億,距離世界最賺錢的曼聯俱樂部的166億元已經相差無幾。

　　對于尚缺乏營利能力的中超俱樂部來說,如此高的估值如何形成?又最終由誰來買單?這筆巨額融資對恒大淘寶和中國的職業足球又有什么啟示呢?

　　估值怎算?

　　其實在2015年6月,恒大在增值擴股、注入足校資產的時候,就宣稱自己的俱樂部的估值高達上百億,是亞洲第一。

　　當時,對于這些所謂的估值,大都可以算作一種自我標榜。因為市場上并沒有人出錢去用這個估值買入恒大淘寶的股份。

　　只有真正在市場形成交易后,估值才會變成實在的市值。

　　現在看來,阿里巴巴2014年6月以12億入股恒大俱樂部50%,我們可以說恒大俱樂部的估值達到了24億。因為阿里巴巴實實在在掏了12億,去買恒大俱樂部50%的股權,這是坐實了的交易。

　　2015年11月6日,恒大淘寶登陸新三板,并公布增發計劃,以40元的價格增發,這時候,市場上不少人也據此估算,恒大淘寶的估值超過了150億。

　　這個估算沒錯,但要有人切切實實為40元一股的價格買單。

　　恒大的高明就在于,完全踩準了足球競技場和資本市場的節奏,最后真讓人買了單。

　　因此,恒大和阿里巴巴原來總計持有37500萬股,加上新增發的2173.4萬股,總股本就變成了39673.4萬股,這個數量再乘以40元的市場認可價,市值或者估值就是158.7億元。

　　誰來買單?

　　記者從《廣州恒大淘寶足球俱樂部股份有限公司股票發行情況報告書》了解到,在23個發行對象中,至少有廣田股份、科順防水、金螳螂、南通三建、碧云門窗、建藝裝飾、華盛裝飾等七家建筑、建材和裝飾等與房地產緊密相關的企業。

　　雖然我們不能判定這些都是恒大集團的關系戶,但確實有一些公司在業務上非常依賴恒大。譬如,上市公司廣田股份收入的三成以上都來自恒大集團的項目。另一家公司科順防水,恒大也是其主要業務伙伴之一。

　　因此,“乙方”為了維護和“甲方”的關系認購一些股票,是在情理之中的。

　　除了這些建筑、裝飾類的企業,還有不少“資產管理計劃”現身。這些資產管理計劃很多歸屬于新三板投資基金,比如某支投資新三板體育產業的基金,按照結構化的資產配置方案,須買入足球俱樂部這個門類的品種。在目前新三板上,足球俱樂部的標的只有恒大淘寶一家,因此這些“資產管理計劃”買入也就順理成章了。

　　因此,恒大淘寶作為國內唯一掛牌的俱樂部標的,具有稀缺性乃至唯一性,這也是能夠達到如此高估值的一個重要原因。

　　之后咋辦?

　　難道恒大的增發就僅僅為了創造一個市值的神話嗎?

　　當然不是。

　　首先,恒大稀釋了不到6%的股權,就籌到了將近8.7億元的現金。這個數字,足夠這個俱樂部一年的所有支出。

　　從恒大的例子來看,資本市場無疑賦予了高投入的足球俱樂部一種新的融資模式,這種融資模式的效率是前所未有的。

　　不過,未來這是否會成為一種趨勢仍然有待觀察。畢竟,恒大淘寶是第一股,具有不可復制性。

　　其次,增發完成后,恒大淘寶將真正變得可以交易了。根據公告,此次增發的2173.4萬股無限售,1月19日就將掛牌交易。

　　當然,目前恒大淘寶的交易方式還是協議轉讓,也就是說,需要買賣雙方協商好了才能成交,而且個人投資新三板的門檻相當高。

　　而根據目前認購的機構和個人40元的成本,其在出讓時很可能會有一定溢價,也就是說,恒大淘寶未來的成交價格很大概率能夠達到40元以上,俱樂部的估值將進一步提升,甚至有可能在某些瞬間超越曼聯等豪門。

　　這就是資本市場的價格發現功能,一旦成交發生,虛幻的“估值”就變成了實在的“市值”。

　　第三,恒大如果想繼續維持一個高估值,并持續再融資,就必須在經營和財務上有所作為。“足球第一股”的概念將隨著時間的流逝漸漸淡去,真正吸引投資者的將是高成長性和管理水平。

　　即將到來的2016賽季,對于恒大淘寶和中國職業足球來說都是至關重要的一年,恒大淘寶俱樂部已經提出了在2016年實現10億收入并盈利的目標,這個目標是否能夠完成,將關乎整個市場的信心,恒大能夠再次制造一個范例,也將對未來中國足球的職業化意義深遠。