歲末年初，一場無聲的戰爭在資本市場悄然打響，主角是各大交易所。隨著全國股轉系統（下稱“新三板”）的掛牌企業數量規模屢創新高、注冊制的超預期推進，滬深交易所都高調亮出“武器”了，積極進行全方位的競爭。

　　2015年12月30日，深交所2015年首次公開表態“計劃恢復深市主板IPO發行”，此外，亦提出“推出創業板企業專門層次”、“承接中小市值中概股回歸”、“積極爭取‘深港通’盡快啟動”等引人關注的計劃。

　　上交所則正在加緊完善戰略新興板的具體建設方案，草擬各項業務規則，同時進行相關技術系統的開發工作。2015年12月25日，證監會副主席方星海曾在國務院政策例行會上表示，2016年戰略新興板一定要推出。

　　滬深兩大交易所的競爭格局將在大藍籌、創新企業上全面展開。實際上，這背后暗藏著新三板的急速擴張帶來的危機感。

　　截至2016年1月8日，新三板掛牌公司達到5259家。多位業內人士對21世紀經濟報道記者預測，“一兩年內達到一萬家沒有問題”。而在融資規模上，2015年新三板共有1887家掛牌公司完成2565次股票發行，融資1216.17億元，超過創業板全年增發募集資金近60億元，顯示出新三板不俗的融資能力。

　　支撐新三板快速發展的關鍵因素是其市場化的發展路徑。經歷2015年，新三板與A股市場的競爭因子已然發生了潛移默化的變化，盡管新三板實力目前暫難與A股匹配，但發展后勁十足。從不同維度來看，新三板與A股各有優、劣勢，其反映出來的區域資本競爭實力也不盡相同。

　　關系不完全是“主力軍”與“后備軍”

　　自2015年11月份新三板的創新層標準出臺后，不止一家新三板企業主對21世紀經濟報道記者表示，標準中對凈利潤的要求高出了創業板，甚至比中小板要高，這說明新三板的優質企業并不比A股差。

　　活躍在新三板市場的參與者，往往不完全同意A股與新三板是資本市場“主力軍”與“后備軍”的說法。

　　“新三板最主要的功能是股權展示、定價、轉讓和融資，鼓勵創新型企業、高科技型和高成長型企業來掛牌，具有場外市場的成交不夠活躍的特征，門檻低，以后可能發展到幾萬家。” 武漢科技大學金融證券研究所所長董登新接受21世紀經濟報道記者采訪時分析，而A股作為場內市場，門檻較高，能進來的企業是少數，這是二者最大的不同，關聯上，新三板企業很有可能成為A股的狩獵場。

　　“現在的新三板是一級半市場，交易功能是弱的，是一個以融資為主的、區別于主板的一個市場，在未來發展上有較大潛力。”華南一位新三板資深研究人士指出。

　　2015年，新三板市場也出現不少掛牌企業“逆襲”A股的案例，如鋼鋼網前腳花5000萬元參與杭鋼股份(600126.SH)的定增，后腳斥資20億元到30億元認購首鋼股份（000959.SZ）定增股份。

　　除了掛牌規模在2015年突破5000家，新三板年內的融資規模也被頻頻稱道。2015年全年的融資額1216.17億元較去年全年的132.09億元增長了8.2倍，超出創業板全年定增融資額。

　　但總體而言，在市值、成交額、投資者數量等多個維度上比較，A股在新三板面前仍是“龐然大物”。

　　據東方財富Choice統計數據，新三板2015年底總市值為15334.54億元，A股總市值529636.99億元，后者是前者的34倍多。具體來看，A股市值前十的企業均超過千億元，其中五家在萬億元以上，而新三板市值前十的企業，只有九鼎集團（430718.OC）一家市值超過千億元。

　　在投資者結構上，截至2015年底，A股個人與機構投資者的比例約為377：1，新三板的這一比例約為9：1。

　　由此影響的兩者成交活躍度也差距甚遠。據21世紀經濟報道記者統計，A股全年日均成交10395.47億元，新三板日均成交7.83億元。據全國股轉系統統計，截止到2015年12月31日，新三板掛牌企業共有5129家，去年日均成交股票數僅500只。

　　由于發展歷史不同，在掛牌/上市的企業構成上，新三板與A股也體現出較大的不同。深交所、上交所經歷了25年的發展，形成了大盤股、中小盤股的自然區分，2016年1月8日，創業板、中小板、深市主板和滬市主板的平均市盈率分別為91.54、58.13、27.22、15.62倍。而新三板由于較多企業沒有成交，股價表現并不公允，市盈率亦千差萬別。

　　與A股十大市值企業均為金融、兩桶油等國企相比，新三板十大市值企業有9家為民營企業，而其凈利潤規模上也難以與A股比肩。

　　值得注意的是，新三板大市值、高成交、高募資、高市盈率集中于PE機構，就在2015年12月25日，證監會確認暫停PE在新三板的掛牌和融資。這似乎意味著，監管層對新三板的企業結構有意識地進行“微調”。

　　在投資維度上，新三板與A股有著一定的關聯度。前述研究人士指出，在市場層面，兩市遇到系統性的風險時會傳遞;在個股上，像A股盛行的主題投資不會發生在新三板。投資周期和投資思路也不同，A股較多短線投資，新三板通常半年到兩年長時間投資。

　　新三板、A股區域資本實力比拼

　　與2015年A股曾暫停IPO、有節奏地發IPO批文相比，新三板掛牌企業、擬掛牌企業如雨后春筍般冒出，且節奏有加快之勢。

　　這些企業的進場，體現出各地區在資本市場的實力差距，也直接反映了各地發力資本市場的速度。

　　從省份的維度，可直接看出一個地區的資本市場實力與經濟發展實力的高度相關性。

　　顯而易見的是，發達省份集聚了較多A股、新三板的上市/掛牌公司。截至1月5日，根據東方財富Choice數據，廣東、浙江、江蘇、北京、上海五個省市的A股上市公司、新三板掛牌公司數量均排在前五。

　　分析人士指出，首先，北京、上海、深圳都有近水樓臺先得月的區位優勢，上海和深圳分別有上交所和深交所，上市的便利性相對強一些，北京有證監會的審批，加上有眾多央企，這是其它城市所沒有的豐富資源;其次，這幾大城市全國性的銀行、VC 、PE比較集中，這些機構就近發掘企業，就近經營。

　　具體而言，廣東省有421家企業在A股上市，在全國排名第一，其次為浙江省298家、江蘇省274家、北京市267家和上海市219家。江蘇、北京、上海的上市公司均超過200家。山東、四川、福建、安徽、湖北分別為第六名到第十名。

　　在新三板掛牌公司數量排行榜上，前五名仍被上述省份保持，但第六到十名中福建被擠下，安徽躋身前十，這與安徽省大力扶持企業掛牌新三板有關。

　　從城市的維度則看出另一番風景。

　　根據東方財富Choice數據，21世紀經濟報道記者發現，擁有A股上市公司數量最多的五個城市為：北京、上海、深圳、杭州、蘇州，分別為267家、219家、201家、88家、77家。

　　“北上深其實都有一定的區位優勢，而深圳、杭州、蘇州都體現了城市民營經濟的發展程度，民營經濟給地方經濟的發展提供了很大的動力。”董登新說。

　　在城市上市公司競爭榜上，A股和新三板出現了較大的不同。A股上市公司排名前三的城市北京、上海、深圳數量較為接近，而新三板方面，北京有770家，遠遠高出上海的441家、深圳295家。多位受訪人士指出，這無益得益于全國股轉

　　系統起源于北京的中關村、北京企業靠近股轉系統。

　　值得注意的是，一線城市廣州并未挺進A股和新三板的上市公司排名前五，分別為第六名、第七名，擁有A股上市公司68家、新三板公司145家。董登新分析稱，廣州不同于北京、上海，它們是地區中唯一的中心城市，廣東有雙中心，深圳作為特區，以及深交所所在地，極大地分流了廣州IPO資源。

　　新三板公司數量城市排行榜前五名依然與A股相似，但第六名到第十名排名又起波瀾。武漢和無錫并不在A股城市上市公司排行榜前十列，但分別躋身新三板排行榜中的第六名和第八名。武漢、無錫表現亮眼。

　　新三板擴容后，武漢東湖區為試點區域，早于其他地區，同時，武漢政府早在2014年就出臺獎勵政策，鼓勵地方企業掛牌新三板，補貼政策持續至今。

　　無錫方面，除了政府的支持外，據了解，近年來，該市實施產業升級計劃，著眼培育的物聯網與云計算、工業設計、文化創意、生物醫藥、軟件與服務外包等新興產業企業，這些企業大多符合新三板要求，陸續進入新三板。