來源：融中財經(jīng)（ID：thecapital）作者：梔子 編輯：吾人

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面對不確定性的未來，資本市場的反應(yīng)更為敏感和直接。

股價下跌，大額股份轉(zhuǎn)讓，這些都是一種信號的釋放——投資人的信心減弱。?

近兩年，消費去泡沫的大趨勢之下，和投資人聊天，幾乎都會不出意外地提到硬科技、新能源，VC/PE更是成為新能源產(chǎn)業(yè)鏈投資的重要參與者。新能源汽車，從長期來看更是一個必然的發(fā)展方向。然而最近，萬億市值的比亞迪，就被世界首富巴菲特以及全球最大私募股權(quán)基金貝萊德，多次減持套現(xiàn)，股價暴跌，一度引發(fā)市場恐慌。?

此前，巴菲特一直十分看好比亞迪，重倉持有其股票14年從未賣出。直到今年8月，巴菲特啟動減持多次，甚至在賣出新能源代表比亞迪之后，轉(zhuǎn)身擁抱起舊能源——西方石油。一邊拋售新能源，一邊擁抱舊能源，不免讓人心慌，新能源的泡沫是否要破？比亞迪怎么了？新能源又怎么了？?

比亞迪的“速度”體現(xiàn)了我國新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的縮影。不過，當(dāng)前我國新能源車已進入規(guī)模化快速發(fā)展新階段，新品牌勢頭穩(wěn)健，而中國汽車市場銷量進入穩(wěn)定期，競爭愈發(fā)激烈，越來越多的中國車企開始把目光投向海外。?

不止如此，?今年下半年，超過70％的新能源車相關(guān)項目（尤其新品牌）估值上調(diào)，百億級甚至成為“病態(tài)化”常態(tài)。?智己汽車8月進行的A輪融資以及11月剛完成A輪的東風(fēng)集團子公司嵐圖汽車，投后估值都是近300億元；吉利汽車旗下極氪最新估值600億元；此前廣汽埃安高達182.94億元的融資，更是刷新了行業(yè)紀錄。?

華南某產(chǎn)業(yè)基金創(chuàng)始合伙人劉華平告訴記者，“國內(nèi)新能源車的增速在放緩這是不爭的事實。市場對2023年需求預(yù)期已經(jīng)出現(xiàn)了悲觀情緒，由此在新能源車的產(chǎn)業(yè)鏈上下游已經(jīng)漸漸出現(xiàn)投資人的‘冷處理’。在尚沒有新的性感賽道可選的情況下，之前風(fēng)口下的搶人搶項目，或許還回持續(xù)一段時間，但估值過高必然透支投資人信心，很多環(huán)節(jié)雖然具備投資機會，但出手還是要再謹慎一些。”?

01 全球最大資管減持，大股東也缺錢

《2022年全球超級市值公司排行榜》中，比亞迪以1316億美元的市值位列71位，成為全球超級市值100強中唯一一家中國車企。從比亞迪股份的最新股東持股比例來看，?貝萊德為比亞迪前十大股東，也是第二大外資股東，第一大外資股東為巴菲特的伯克希爾哈撒韋公司。?今年以來，二者多次減持，也被解讀為“看空中國資產(chǎn)”的行動表現(xiàn)。?

根據(jù)港交所披露文件，伯克希爾哈撒韋于11月8日出售578.2萬股比亞迪H股，平均售價196.99港元/股，套現(xiàn)約11.4億港元，持股比例從17.15%降至16.62%。這已是伯克希爾哈撒韋自今年8月24日開始的第四次披露減持。?

根據(jù)港交所披露易規(guī)定，大股東增減持股票只有橫跨某個整數(shù)百分比時，才需要作出披露。?按上述四次減持均價的平均值226.67港元/股計算，巴菲特累計減持比亞迪H股套現(xiàn)約96.38億港元。?

11月14日，港交所再度披露，貝萊德在港股比亞迪股份的持股比例從6%降至5.64%。實際上，7月以來，貝萊德對比亞迪股份也是多次進行減持和增持操作。貝萊德是全球最大的資產(chǎn)管理公司之一，一舉一動都被資本市場過度關(guān)注。?

根據(jù)花旗發(fā)布的一份研報指出，比亞迪Q3季度盈利好于預(yù)期，預(yù)計市場對此反應(yīng)積極，維持其“買入”評級，港股目標價640港元。?這也是目前分析師給出比亞迪股份最高的目標價。?有意思的是，一邊是巴菲特和貝萊德的多次減持，一邊是銷量持續(xù)大增（今年前十個月，比亞迪累計銷量達136萬輛，與去年同期相比大幅增長157％，同時，截至今年前三個季度，比亞迪毛利率為15．89％，與去年同期12．97％相比提升2．92個百分點）。當(dāng)下，無疑是比亞迪最輝煌的時候。基本面如此優(yōu)秀，為何沒能讓大股東繼續(xù)堅守？?

巴菲特的減持動作，不禁讓人回想起2007年其清倉中石油的過程。2003年，巴菲特在港股大筆買入中石油，成為第二大股東。四年后，7次拋售中石油直至清倉。當(dāng)時“巴氏七拋”持續(xù)了近三個月，而這次巴菲特若要“清倉”比亞迪，拋售所需時間應(yīng)該更長。“這完全是出于股價考慮。”這是當(dāng)年巴菲特給出的回應(yīng)，或許也是解釋此次賣出行為的原因。?

再看貝萊德，據(jù)其三季度報告顯示，?截至2022年9月，貝萊德資產(chǎn)管理規(guī)模7.96萬億美元，與去年同期9.46萬億美元相比大幅度縮水。與2021年相比，則縮水超過2.05萬億美元，折合14.73億元人民幣。?不久前，貝萊德在其官方公號摘錄集團四季度市場展望提到，經(jīng)濟衰退引發(fā)的風(fēng)險和加息帶來的綜合影響，暫未反映在股票資產(chǎn)的價格上，但是股價存在進一步下跌空間。?在此之前，貝萊德還曾不斷減持所持鞍鋼股份、康希諾生物、復(fù)星醫(yī)藥、大唐新能源、中國鋁業(yè)等股份，涉及金額從百萬港元至千萬港元不等。?

今年以來，海外宏觀環(huán)境動蕩，貝萊德二季度管理規(guī)模與盈利就已經(jīng)大幅縮水。而且為減輕管理成本，將推遲部分高級人員招聘。?早前這家全球最大的資管公司貝萊德就已指出，如今的宏觀環(huán)境是數(shù)十年來最差的。?可見大股東的日子也是不好過。?

02 國內(nèi)放緩海外失利十幾家VC/PE搶“車”的熱鬧一去不復(fù)返

對于比亞迪，今年可能是最“煎熬”的一年。?

比亞迪港股股價在6月28日刷新歷史最高點333港元/股之后，開啟下跌模式，10月31日股價一度創(chuàng)下年內(nèi)最低的161.7港元/股，公司股價在短短4個月時間內(nèi)出現(xiàn)腰斬。除比亞迪之外，港股上市汽車股今年整體表現(xiàn)都比較慘淡，小鵬汽車、長城汽車、吉利汽車、理想汽車年內(nèi)分別下跌61.91%、50.3%和42.62%。?

有比亞迪內(nèi)部人士透露：目前在手訂單雖然仍有幾十萬輛，產(chǎn)能是主要瓶頸，要盡快擴大產(chǎn)能、保證交付，同時盡可能注重質(zhì)的增長。從近期比亞迪的頻繁動作看，或許其自身也已經(jīng)意識到這一點，正加緊向全球進擊的腳步。?

從2020年開始，新能源汽車進入爆發(fā)期，伴隨而來的是新能源汽車密集出海。僅今年10月，比亞迪就陸續(xù)宣布進軍泰國和印度。今年以來，包括比亞迪、蔚來、吉利、長城等眾多中國新能源車品牌都高調(diào)進軍歐洲，在海外市場滲透率大幅提升。?

投資人許宏對記者分析，中國新能源品牌?國內(nèi)產(chǎn)能利用率過低，需溢出海外消化產(chǎn)能?。而且歐洲現(xiàn)在減碳需求緊迫，能源漲價和短缺帶來的恐慌性投資加速，新能源車成了最佳選擇。此外中國市場太卷，不少新品牌想先在海外打響知名度，然后再回到國內(nèi)，比如上汽名爵、長城歐拉。?

據(jù)不完全統(tǒng)計，歐盟20多個國家都推出了真金白銀的大補貼政策。這對于中國新能源汽車品牌來說，無疑俱備極大吸引力。?目前長城、上汽、比亞迪、哪吒等車企，都計劃在泰國或者其他東南亞國家建廠，背后瞄準的正是泰國所在的整個東南亞近 7 億人口的巨大消費潛力以及較低的生產(chǎn)成本。?

不過，進軍海外市場顯然并沒有那么容易，除了需要面對各國本地對手之外，超高的關(guān)稅、高昂的運輸費用，導(dǎo)致了比亞迪等在海外失去了性價比。例如在歐洲售賣的漢EV和唐EV售價均為7．2萬歐元，折合人民幣約50萬元，高于奧迪Q7在歐洲的起售價。很顯然，如果要成功在海外市場站穩(wěn)腳跟，那么必須在海外建廠，但對于比亞迪這些國內(nèi)品牌車而言，海外建廠并沒有太多的經(jīng)驗，無疑是一個巨大挑戰(zhàn)。?

除此之外，國內(nèi)市場這些新能源車品牌還面臨新勢力帶來的不斷沖擊和市場蠶食。據(jù)不完全統(tǒng)計，?今年以來，近30個新能源汽車品牌進行融資，不僅有哪吒汽車、廣汽埃安等具有一定知名度的品牌，也有剛成立半年左右的蘇州運道科技（其創(chuàng)始人曾在吉利汽車、威馬汽車擔(dān)任高級管理職位）等全新品牌實現(xiàn)種子輪。還有今年以來都完成了兩輪融資的阿維塔，股東集結(jié)了寧德時代、蔚來汽車以及長安汽車。?

今天，市場超過60％的VC/PE對新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈進行了布局，超過70％的新能源車相關(guān)項目估值上調(diào)。?新能源車不僅是十三五規(guī)劃的重點發(fā)展方向，也是十四五規(guī)劃的重頭戲。新能源車、 光伏 、儲能三大賽道是目前新能源領(lǐng)域既有成熟技術(shù)又有廣泛需求的三個主流賽道。而因技術(shù)的成熟度以及應(yīng)用場景不同，投資邏輯也有所差異。?

眼下新能源已經(jīng)成為確定性最強的投資賽道，即便是今年上半年VC/PE集體放緩節(jié)奏的環(huán)境下江湖依然熱鬧，看消費的、看醫(yī)療的幾乎所有VC/PE都要沖進了新能源的包圍圈，創(chuàng)業(yè)項目估值也隨之水漲船高。市場越發(fā)冷靜，曾經(jīng)在媒體報道中，30多家機構(gòu)投資人圍攻一個新能源項目的情形再難見到。?

03 車企自己做VC，普通機構(gòu)沒得搶

據(jù)東方財富Choice統(tǒng)計顯示，A股公司直接與新能源汽車相關(guān)的公司接近400家，與鋰電池產(chǎn)業(yè)相關(guān)的已達330余家，涉足充電樁領(lǐng)域的上市公司有100多家，與特斯拉直接或者間接有業(yè)務(wù)關(guān)系的公司則超過了200家。?截至11月10日，A股新能源汽車全產(chǎn)業(yè)鏈公司總市值約為9.96萬億元，與2017年底的2.48萬億元相比，5年時間增長約3倍。?

許宏告訴記者，?“這幾年我國新能源車發(fā)展勢頭搶眼，但在資本逐利的推動下，也出現(xiàn)了不少盲目投資情況。?很多項目估值過高，投資人都得警惕一二級倒掛問題。尤其2021年11月之后，新能源迎來一波調(diào)整，新能源車、風(fēng)電、光伏、儲能等細分賽道都有10%-30%不等程度的估值降低。”?

今年9月，零跑汽車港交所上市，成為國內(nèi)第四家在港上市的新勢力車企。然而投資者本來對零跑表現(xiàn)期待滿滿，但上市首日表現(xiàn)不佳，開盤直接低開14.58％破發(fā)，其后一路低開低走，一度跌破30%。?

事實上，在新能源汽車的風(fēng)口之下，“投資換市場”成為車企、尤其是造車新勢力在各地布局的主要手段，它們在當(dāng)?shù)刈怨尽⒔⒐S，以此深度綁定地方，進而獲得土地、資金、訂單，換取當(dāng)?shù)氐匿N量規(guī)模。而地方政府為招商引資，并未充分考慮到當(dāng)?shù)氐氖袌隹臻g及企業(yè)真實實力，導(dǎo)致后續(xù)問題頻發(fā)。此前，江蘇發(fā)改委針對新能源汽車投資過熱，就率先提出過要從多個方面采取政策抑制。?

目前我國新能源車的滲透率在30%左右。未來新能源車全面取代燃油車或者達到更高的滲透率是大勢所趨，這一過程所產(chǎn)生的替代需求及更換需求，將在每個環(huán)節(jié)都產(chǎn)生投資機會。但許宏表示擔(dān)憂，?“現(xiàn)在的關(guān)鍵問題是很多投資還是在‘炒概念’，技術(shù)發(fā)展仍比較初期。而且項目估值高到離譜，普通機構(gòu)根據(jù)搶不到項目，而且車圈壁壘太高，封閉過分嚴重。”?

前不久，嵐圖汽車剛剛宣布完成A輪近50億引戰(zhàn)融資協(xié)議簽署和交割，融資后市場估值近300億元。官方宣稱這是中國新能源汽車行業(yè)迄今規(guī)模最大的首輪融資。值得注意的是，?本輪融資的投資方共10家，聯(lián)合領(lǐng)投方為國企混改基金和中銀資產(chǎn)，跟投方包括工銀投資、農(nóng)銀投資、交銀轅憬三家國有資本，武漢經(jīng)開基金、湖北高質(zhì)量發(fā)展基金、中鑫高投三家本地國資，贛鋒鋰業(yè)、欣旺達兩家產(chǎn)業(yè)及民營資本。?

嵐圖是東風(fēng)集團打造的高端新能源汽車品牌。本輪融資后，東風(fēng)集團持股78.88%，A輪投資者持股12.37%，員工持股平臺持股8.75%。?像東風(fēng)集團這樣的車企入局投資，其實很大程度是為了優(yōu)先搶占賽道，而由其背書的項目也能引來更多“車圈”重要投資機構(gòu)。?

在嵐圖發(fā)布融資前一周左右，遠程新能源商用車宣布完成Pre-A輪融資，這家公司脫胎于汽車巨頭吉利。而投資方陣容也是十分豪華——由普洛斯旗下隱山資本領(lǐng)投，跟投方包括中信證券、湘潭產(chǎn)業(yè)基金等。再比如從長城汽車中獨立出來的蜂巢能源，如今身后集結(jié)了國投招商、碧桂園創(chuàng)投、中銀投、深創(chuàng)投、建信投資、IDG資本等。?

2022年其實是車企集中進軍PE/VC圈的大年，包括一汽集團、東風(fēng)公司、長安汽車、上汽集團、廣汽集團、北汽集團、長城汽車、吉利汽車、比亞迪等均進行了投資部署。?

1月，長安汽車公告，擬認繳出資3億元，與中國長安、南方資產(chǎn)、兩山產(chǎn)業(yè)、安和資本共同投資設(shè)立私募股權(quán)投資基金。4月，廣汽資本與越秀產(chǎn)業(yè)基金共同發(fā)起設(shè)立廣祺越秀新能源產(chǎn)業(yè)投資基金。幾乎同一時間，上汽集團公告向青島上汽創(chuàng)新升級產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）追加認繳出資75億元，聚焦投資領(lǐng)域為汽車產(chǎn)業(yè)鏈及其相關(guān)領(lǐng)域。?

在億華通、芯擎科技、清陶能源、速騰聚創(chuàng)、松元電子等公司背后，也可追溯到一汽集團和北汽產(chǎn)投的身影。而這些投資也給車企帶來了可觀回報。相關(guān)統(tǒng)計顯示，在2022年第一季度A股投資收益最高的20家上市公司中，上汽集團位列13名，是入圍的汽車公司之首，報告期內(nèi)總投資收益為58.19億元。此外還有那些新勢力，?據(jù)天眼查披露，蔚來資本就有38項投資動態(tài)，投資的企業(yè)中近20家企業(yè)屬于新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，涉及自動駕駛及智能化系統(tǒng)、車聯(lián)網(wǎng)出行服務(wù)、新能源及能源互聯(lián)網(wǎng)、電動汽車及核心零件、先進制造5大領(lǐng)域。小鵬汽車也在復(fù)刻蔚來投融并舉模式入局VC。?

“我們在看項目時也經(jīng)常會遇到這類巨頭車企，大家關(guān)注都差不太多。但我們無論從資源還是資金方面都不如人，眼睜睜看著人家吃肉我們連湯都沒有。”許宏對此也深感無奈。?

（文中投資人皆為化名）?