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來源：刺猬公社（ID：ciweigongshe） 作者：園長、陳梅希 編輯：石燦

2022年8月16日，有媒體稱騰訊將出售其所持有的大部分美團(tuán)股份，受減持傳聞?dòng)绊懀缊F(tuán)股價(jià)一度跌幅超10%。

受影響的不僅是證券市場，當(dāng)天下午，“騰訊計(jì)劃出售美團(tuán)全部股權(quán)”的話題沖上微博熱搜榜前10。很快，騰訊方面作出回應(yīng)，《上海證券網(wǎng)》、36kr等多家媒體機(jī)構(gòu)聯(lián)系到接近騰訊的相關(guān)人士，對方給出的答復(fù)都是：“傳聞不屬實(shí)，騰訊目前沒有計(jì)劃出售美團(tuán)股份。”

一個(gè)小道消息能引起軒然大波，是因?yàn)轵v訊最近一年內(nèi)對其投資的多家上市公司完成減持動(dòng)作，既有京東、Sea這樣的互聯(lián)網(wǎng)電商巨頭，也有海瀾之家、步步高等線下零售企業(yè)。所有人都在猜測，騰訊是不是鐵了心要在投資領(lǐng)域做瘦身，在類似的猜想下，“減持美團(tuán)”成為一個(gè)符合猜測的傳聞。

然而“做瘦身”是個(gè)籠統(tǒng)而抽象的理由，入場時(shí)無非都是因?yàn)榭春茫瑴p持時(shí)的情況卻千差萬別。刺猬公社回溯過去一年內(nèi)騰訊對上市公司的六次減持行為，嘗試著在抽象的“做瘦身”外，尋找騰訊入場和退場的理由。

01 “買貴了”的海瀾之家

2021年10月，騰訊減持了手中的海瀾之家股份，從原來的5.52%減少到了4.99%。不要小看這相對幅度并不大的減持。根據(jù)國內(nèi)股票市場信息披露的相關(guān)規(guī)定，一旦股東持股降低到5%以下就被視為退出大股東的行列，再進(jìn)行減持，一般無需進(jìn)行信息披露。這就給了投資方相對大的行動(dòng)自由，受信息披露規(guī)定影響限制較小。

一個(gè)事實(shí)是，2022年5月，當(dāng)海瀾之家董秘回應(yīng)投資者提問“騰訊是否還是公司股東”時(shí)，沒有從正面回答是或者不是，而是指出騰訊已經(jīng)不是持股5%以上的大股東，因此“其減持行為不在披露范圍內(nèi)”。無可奉告，合情合理合法。

騰訊與海瀾之家的合作，始于海瀾之家風(fēng)頭正盛的2018年。當(dāng)年2月，騰訊向海瀾之家投資近25個(gè)億，還將聯(lián)合海瀾之家打造一支擬定募集近百億資金的產(chǎn)業(yè)投資基金：圍繞海瀾之家的戰(zhàn)略目標(biāo)，投資服裝產(chǎn)業(yè)鏈和優(yōu)秀服裝品牌等等。

有分析認(rèn)為，當(dāng)時(shí)投資海瀾之家，是騰訊在新零售領(lǐng)域“跑馬圈地”的一部分。在2018年前后，騰訊在唯品會(huì)、永輝超市、萬達(dá)商業(yè)、家樂福中國等新零售企業(yè)進(jìn)行布局，這個(gè)長長的名單中，還有剛剛告別我們的每日優(yōu)鮮。

吃喝用齊備了，自然少不了要投資一家頗具規(guī)模的服裝公司。海瀾之家也不僅僅是一個(gè)（沒錢）男人的衣柜，在女裝、快時(shí)尚、高端商務(wù)男裝、童裝等細(xì)分賽道都有布局，還把數(shù)千家門店開遍了全國。騰訊投資的2018年，海瀾之家擁有6600多家門店，年?duì)I收190億元，歸上市公司股東凈利潤34.55億。在全國服裝行業(yè)，海瀾之家屬于第一梯隊(duì)，其營收幾乎相當(dāng)于當(dāng)時(shí)的2個(gè)波司登了。

值得注意的是，阿里也在2017年前后與服裝公司太平鳥進(jìn)行了深度合作。騰訊找到海瀾之家“對標(biāo)”，也就更加順理成章了。

但人算不如天算，當(dāng)年的投資者們無法預(yù)料到2020年之后線下零售和實(shí)體產(chǎn)業(yè)將迎來的巨大沖擊。相比早早擁抱電商的太平鳥，海瀾之家則是一個(gè)更加重視線下門店的公司，即使在2020年，其門店數(shù)量仍然凈增了200多家。

這也就導(dǎo)致海瀾之家在2020年凈利潤下降44%，成為其上市以來利潤降幅最大的一年。再加上其存貨量高居不下的老問題和“是否被年輕人拋棄”的新問題，騰訊最終選擇在2021年10月“割肉”。

現(xiàn)在看來，騰訊的這次減持相當(dāng)明智——相比現(xiàn)在，如果當(dāng)時(shí)沒有跑掉，則會(huì)蒙受更多損失。

圖源：新浪財(cái)經(jīng) 2021年10月以來，海瀾之家股價(jià)一路走低

02 “減持但不減合作”的京東

在減持海瀾之家之后2個(gè)月，騰訊突然在2021年底宣布減持京東，將手中持有的價(jià)值約1300億港幣的京東股票，以“實(shí)物分紅”的方式送給騰訊的股東們。減持完成后，騰訊持有的京東股權(quán)從16.9%降低至2.2%，騰訊總裁劉熾平也退出京東董事的行列。

盡管在當(dāng)天，京東就專門發(fā)公告作出解釋，表示京東和騰訊的合作關(guān)系仍將繼續(xù)，但很多人將騰訊的減持視作兩大巨頭的分手：今后，還能在微信的購物入口進(jìn)入京東、買到京東的商品嗎？

2022年6月底，騰訊和京東公布了他們的第三次戰(zhàn)略合作協(xié)議：雙方將圍繞實(shí)物電商入口、云技術(shù)與云服務(wù)、會(huì)員體系、線上會(huì)議、企業(yè)服務(wù)、智慧零售以及廣告等領(lǐng)域進(jìn)行合作。

相比2014年、2019年簽署的兩份戰(zhàn)略合作協(xié)議，騰訊和京東在2022年的合作進(jìn)入到了供應(yīng)鏈和技術(shù)層次，其深入程度超越了以往流量入口和廣告等層面。

這也說明，騰訊雖然減持了京東，但與京東的戰(zhàn)略合作的大方向沒變。根據(jù)騰訊“支持及分享被投公司的增長、并在被投公司可為其未來計(jì)劃自行籌集資金的時(shí)候退出”的投資邏輯，在京東早已成長為電商領(lǐng)域的唯二巨頭之時(shí)，也就到了騰訊該離開的時(shí)候。

也有觀點(diǎn)認(rèn)為，騰訊減持京東或與“反壟斷”的相關(guān)規(guī)定有關(guān)。在騰訊減持京東之前，騰訊主導(dǎo)的兩家頭部直播平臺的合并就被否決。從京東退出，或?qū)⒂兄隍v訊從“被反壟斷”的風(fēng)險(xiǎn)中走出。

但不論如何，騰訊減持京東，絕不等于騰訊減少與京東的合作。相比海瀾之家，京東對于騰訊的重要性高到不知哪里去了。

03 “財(cái)務(wù)性減持”的Sea

在海瀾之家那里賠的錢，騰訊幾十倍地從對“東南亞小騰訊”Sea——Shopee的母公司的投資中賺了回來。2022年1月，騰訊減持了2.6%的Sea股權(quán)，變現(xiàn)了32億美元，相當(dāng)于200個(gè)“小目標(biāo)”。

除了股權(quán)減持，騰訊在Sea的投票權(quán)也將減少到10%以下。實(shí)際上，騰訊在Sea的投票權(quán)一直在減少，從2019年的29.1%降低到2021年的23.3%。有觀點(diǎn)認(rèn)為，騰訊這是在“還政于李小冬”（Sea創(chuàng)始人）。極客公園引用Sea投資者和合首創(chuàng)（香港）執(zhí)行董事陳達(dá)的觀點(diǎn)，稱騰訊減持Sea并不是對于其前景的看空，而是想要把公司的控制權(quán)還給以李小冬為首的管理層。

騰訊方面也在減持Sea時(shí)表示，“隨著Sea規(guī)模顯著擴(kuò)大，成為一家領(lǐng)先的全球消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)公司，這一舉措有助于進(jìn)一步澄清其資本結(jié)構(gòu)，符合長期戰(zhàn)略的利益增長。”

而對于Sea來說，騰訊減持之后，其股價(jià)持續(xù)走低，在兩個(gè)星期內(nèi)跌幅近30%，跌破千億美元；而到了現(xiàn)在Sea的股價(jià)更不理想，只有400多億，其業(yè)務(wù)也顯現(xiàn)出了疲態(tài)：電商Shopee亂局未定，游戲業(yè)務(wù)增長乏力。

sea一年來股價(jià)變動(dòng)

但Sea的基本盤仍然穩(wěn)固。

就在2022年8月16日，Sea發(fā)布了其2022年第二季度財(cái)報(bào)，顯示其營收達(dá)29億美元，增速29%；毛利11億美元，增速17%。特別是其電商平臺，GMV、訂單數(shù)和營收等核心指標(biāo)的同步增速分別為27%、41%、51%。

相比之下，其他已經(jīng)成熟的電商平臺已經(jīng)很難復(fù)制出Sea的增速。而若能保住這個(gè)強(qiáng)勁的增長勢頭，Sea就有希望回到兩千億美元的市值。

短期看來，騰訊這次“賣少了”。但如果做時(shí)間的朋友，騰訊拿住Sea的股份，則有希望獲得更大的收益。

04 減持步步高，弱化新零售

騰訊入股步步高的同樣發(fā)生在2018年，和騰訊入股永輝超市前后僅相差不到3個(gè)月。當(dāng)時(shí)，這一系列動(dòng)作被視為騰訊決意與阿里爭奪線下新零售場景的標(biāo)志之一。

步步高指的是被稱作“中國民營超市第一股”的步步高商業(yè)連鎖股份有限公司，旗下?lián)碛胁讲礁叱小⒉讲礁甙儇洝⒉讲礁唠娖鞯榷喾N線下零售業(yè)態(tài)。跟做點(diǎn)讀筆和手機(jī)的那個(gè)步步高，沒有半點(diǎn)關(guān)系，只是用了同一個(gè)名字。

步步高超市在北方名氣不大，但在西南地區(qū)，卻是雄踞一方的線下零售霸主。在2017到2018年，擁有300余家線下門店的步步高，無疑是騰訊廣撒網(wǎng)切入新零售的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

老牌超市雄厚的線下渠道與供應(yīng)鏈資源，疊加騰訊豐富的流量資源和觸達(dá)手段，這是一個(gè)看上去很美的故事。但在嘗試融合后，無論是想借騰訊之力拓寬線上電商渠道的步步高，還是想借步步高之力搶占線下零售場景的騰訊，都發(fā)現(xiàn)故事沒有想象中簡單。

2022年4月19日，林芝騰訊科技有限公司于通過大宗交易方式，減持863.91萬股，減持后，在步步高的持股比例由6%降至4.999993%。減持均價(jià)9.75元/股，而騰訊2018年購入步步高股份時(shí)，均價(jià)為17.11元/股，虧損比例約為43%。

但在整體弱化新零售布局，鞏固游戲、社交等業(yè)務(wù)的大前提下，對步步高的投資已經(jīng)失去原有的價(jià)值。另一方面，步步高整體的經(jīng)營狀況也受到挑戰(zhàn)，2021年，步步高閉店52家，資金鏈斷裂、拖欠供應(yīng)商款項(xiàng)的傳言甚囂塵上，官方不得不出來回應(yīng)，澄清倒閉的消息。

減持步步高、海瀾之家等，只是騰訊弱化新零售領(lǐng)域的步驟之一。

05 跑步撤出新東方

騰訊和新東方結(jié)緣于2016年，當(dāng)時(shí)，騰訊以近4億港元投資新東方，每股成本約為4.42港元。2019年新東方上市后，股價(jià)一度飆到43.45港元/股，讓作為第二大股東的騰訊獲得近10倍浮盈。

但在教培行業(yè)迎來“雙減”政策后，10倍浮盈轉(zhuǎn)為36%的浮虧。

此前，K12教培是騰訊投資的重要領(lǐng)域之一，除新東方外，還有猿輔導(dǎo)、VIPKID、火花思維等多家教培機(jī)構(gòu)也曾拿到過騰訊的大額融資，在“雙減”后，騰訊不得不陪同教培機(jī)構(gòu)一起經(jīng)歷轉(zhuǎn)型的陣痛。

新東方是那個(gè)成功轉(zhuǎn)型的案例。今年6月，董宇輝等原新東方教師的東方甄選直播間開始在抖音爆紅，因?yàn)樯瞄L將詩詞歌賦人文地理等知識融入商品解說，這些老師被稱作是對主播界的降維打擊。

和直播間粉絲數(shù)一同攀升的還有新東方的股價(jià)。6月10日至6月16日，新東方股價(jià)在一周之內(nèi)漲幅超500%，最高達(dá)到過33.15港元/股。騰訊減持均價(jià)為9.65港元/股，雖然遠(yuǎn)不及2020年時(shí)的高價(jià)，但相比投資時(shí)的成本價(jià)，已經(jīng)獲得118%的收益。

對于一家教培企業(yè)，這簡直是奇跡了。

跑步撤出的不止騰訊一家，摩根士丹利、摩根大通等外資機(jī)構(gòu)，同樣選擇在這一節(jié)點(diǎn)減持。其中，摩根士丹利在6月15日前后累計(jì)減持7200萬股。

06 減持華誼兄弟，不代表不看好文娛

騰訊最近的一次減持動(dòng)作發(fā)生在8月初，通過大宗交易和參與轉(zhuǎn)融通證券出借，騰訊將其對華誼兄弟的持股比例從約7.94%下降至4.99%。

2018年至2021年的四年間，華誼兄弟每年都在虧損，虧損總金額超64億人民幣。其中，華誼曾在2022年初發(fā)布《2021年度業(yè)績預(yù)告》，預(yù)計(jì)2021年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為2252.09萬元至3371.39萬元，釋放出公司扭虧為盈的訊號。但在3個(gè)月后公布的年報(bào)中，實(shí)際虧損為2.46億。

持續(xù)虧損背后，是華誼兄弟近年來在電影投資和制作領(lǐng)域的乏力。2021年，華誼雖然也參與了大熱電影《你好，李煥英》的投資，但實(shí)際投資比例很小，獲得收益有限；和《你好，李煥英》在春節(jié)檔對打的電影《侍神令》才是華誼兄弟主投的電影，可惜后者最終只收獲2.7億票房。

但收獲2.6億票房的《侍神令》已經(jīng)能擠進(jìn)華誼影視娛樂版塊收入的前5名。另外4部中，馮小剛導(dǎo)演的網(wǎng)劇《北轍南轅》和愛奇藝合作，韓青導(dǎo)演的《古董局中局之掠寶清單》和騰訊合作，《盛夏未來》和《溫暖的抱抱》同為院線電影。

圖源華誼兄弟2021年年度報(bào)告2021年華誼兄弟取得收入前 5 名的影視作品

根據(jù)貓眼電影數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，《侍神令》、《盛夏未來》、《溫暖的抱抱》三部電影票房總計(jì)15.23億，而在2017年，僅《前任3：再見前任》一部電影的票房就有19.41億。

無論作為合作方還是作為投資對象，如今的華誼兄弟都不再是騰訊的最優(yōu)選。減持華誼不意味著騰訊要收縮對文娛行業(yè)的投入，事實(shí)上，8月10日在港股上市的檸萌影視和8月18日即將在深交所上市的博納影業(yè)，都是騰訊的投資對象。騰訊對檸萌影視和博納影業(yè)的持股比例分別為19.78%和4.36%。

市場并不火熱的當(dāng)下，作為互聯(lián)網(wǎng)公司的騰訊和作為投資機(jī)構(gòu)的騰訊都在忙著降本增效，未來，退場或許將成為和入場一樣頻繁的基本操作。接下來會(huì)是誰？一切皆有可能。

（完）