本文核心觀點

1. 后續經濟工作總基調：疫情要防住、經濟要穩住、發展要安全。疫情防控和經濟社會發展絕不是二選一的問題，而是如何平衡的問題，也不是靜態的平衡，而是動態的平衡；

2. 宏觀政策將加大調節力度，為實現經濟社會發展預期目標“托底”（以GDP增速5.5%左右的目標估算，后面三個季度的GDP累計同比增速要達到5.7%）；

3. 倘若經濟下行壓力繼續加大，市場主體發展信心、融資意愿依舊較弱，降息降準等總量工具依舊在政策工具箱之中，結構性政策持續發力是確定性的；

4. 應對需求收縮，將發揮有效投資，全面加強基礎設施建設，今年實現經濟穩增長重點需要依靠投資這架馬車實現，而當前投資中最關鍵的便是基建投資；

5. 現代化基礎設施有五大方向，其中既包括傳統基建，也包括新基建（五大方向：網絡型基礎設施、產業升級基礎設施、城市基礎設施、農業農村基礎設施、國家安全基礎設施）；

6. 對中小企業、個體工商戶將實施一攬子紓困幫扶政策，政策面不允許受疫情嚴重沖擊的市場主體倒下；

7. 房地產行業堅持房住不炒，同時支持剛性和改善性住房需求，房地產行業的新發展模式將逐步明確；

8. 資本市場的政策底從不代表市場底，從短期交易視角來看，在市場信心沒有充分恢復之前，依然不能確定市場的短期走勢。但作為長期主義投資者，當前已是最好的時機；

9. 資本市場將穩步推進股票發行注冊制改革，大概率在今年下半年實現。只有資本市場實現全面注冊制改革，資本市場才會真正站在長期牛市的起點；

10. 對于大量的創新型中小企業而言，2022年是難得的企業資本化機遇期，當前股權融資市場資金端“子彈”充足，上市并不是目的，實現融資發展才是；

11. 平臺經濟規范健康發展的具體措施將逐步落地，有利于平臺經濟長期可持續健康發展；

12. 防止各類“黑天鵝”“灰犀牛”事件發生，則需要在后續具體政策落實中，積極出臺對市場有利的政策，著力減少和避免出臺具有明顯收縮效應的政策措施。

中共中央政治局4月29日召開會議，分析研究當前經濟形勢和經濟工作。每個季度的政治局會議都是中央對季度經濟運行的定調，以及宏觀政策、微觀政策、產業政策等進行調整指導的窗口，是季度經濟工作的風向標，國家季度的BP（“商業計劃書”），對下一個季度的經濟走勢有著決定性的影響。?

當前，國內外環境復雜性不確定性加劇，經濟新的下行壓力加大，一季度政治局會議所釋放的政策信號則更為重要。而本次政治局會議，對當下市場普遍關切的問題作出了全面回應。

包括：疫情是否堅持“動態清零”？5.5%經濟增速目標是否下調？財政與貨幣政策力度是否加大？下階段經濟穩增長的主要抓手？房地產、平臺經濟、資本市場等后續政策取向？?

01 后續經濟工作總基調：疫情要防住、經濟要穩住、發展要安全?

在整體經濟運行的定調方面有四大核心：第一，“經濟運行總體實現平穩開局”；第二，“新冠肺炎疫情和烏克蘭危機導致風險挑戰增多”；第三，“我國經濟發展環境的復雜性、嚴峻性、不確定性上升”，第四，“穩增長、穩就業、穩物價面臨新的挑戰”。?

其中，新冠肺炎疫情與烏克蘭危機，是造成經濟發展環境的復雜性、嚴峻性、不確定性上升，穩增長、穩就業、穩物價面臨新的挑戰的兩大核心原因。

基于上述對經濟內外部環境的判斷，會議強調，“疫情要防住、經濟要穩住、發展要安全”，這便是后續經濟工作的總基調。?

02 疫情防控和經濟社會發展，不是二選一的問題，要實現動態平衡?

今年以來，新一輪疫情的多點散發與防控升級，毫無疑問是經濟實現穩增長的最大制約項、導火索。大量的中小企業因新一輪疫情無法實現正常的生產經營，處于“信心塌方”的邊緣，這也是此次會議將疫情防控放在第一部分的原因。?

會議提出，“要根據病毒變異和傳播的新特點，高效統籌疫情防控和經濟社會發展，堅定不移堅持人民至上、生命至上，堅持外防輸入、內防反彈，堅持動態清零，最大程度保護人民生命安全和身體健康，最大限度減少疫情對經濟社會發展的影響”。?

在4月29日國新辦發布會上也清晰指出，“在堅持‘動態清零’總方針不動搖的前提下，我們鼓勵地方根據當地的疫情形勢和特點，探索總結一些好的經驗和做法，進一步提高疫情防控的科學精準的水平，努力用最小的成本取得最大的防控效果”“看待平衡、抗疫和經濟發展之間關系的時候，應該是以宏觀視角、群體視角、動態視角來看待平衡問題”。?

可以看出，堅持“動態清零”依舊是后續疫情防控政策落實的總方針、大前提，但在此前提下，要高效統籌疫情防控和經濟社會發展，找到新的平衡點。疫情防控和經濟社會發展絕不是二選一的問題，而是如何平衡的問題，也不是靜態的平衡，而是動態的平衡。?

03 宏觀政策：加大調節力度，努力實現全年經濟社會發展預期目標?

3月以來，經濟發展環境的復雜性、嚴峻性、不確定性上升，使得市場開始懷疑今年《政府工作報告》所定的經濟社會發展預期目標（GDP增長5.5%左右、通脹3%左右、失業率5.5%以內）是否會有所調整。?

而此次會議在宏觀政策部分明確要求，“要加大宏觀政策調節力度，扎實穩住經濟，努力實現全年經濟社會發展預期目標，保持經濟運行在合理區間”。

一方面，打消掉了市場前期的懷疑，即便經濟面臨新的下行壓力，但仍要努力實現全年預期目標（以GDP增速5.5%左右的目標估算，后面三個季度的GDP累計同比增速要達到5.7%）；另一方面，明確要繼續加大宏觀政策的調節力度，為實現經濟社會發展預期目標“托底”。?

此外，會議要求，“要加快落實已經確定的政策”。在財政政策部分強調，“實施好退稅減稅降費等政策”；在貨幣政策部分強調，“用好各類貨幣政策工具”。同時提出，“要抓緊謀劃增量政策工具，加大相機調控力度，把握好目標導向下政策的提前量和冗余度”。?

所以，在宏觀政策部分，已經確定的“存量”政策會加快落實，如財政方面的退稅減稅降費等政策，貨幣方面的多項再貸款工具，包括支農支小再貸款和民航專項再貸款、2000億元科技創新再貸款、1000億元交通物流再貸款、1000億元支持煤炭開發使用和增強儲能再貸款、400億元普惠養老再貸款等。同時，更多“增量”政策工具正在路上。?

我們認為，倘若經濟下行壓力繼續加大，市場主體發展信心、融資意愿依舊較弱，降息降準等總量工具依舊在政策工具箱之中，結構性政策持續發力是確定性的。?

04 應對需求收縮：發揮有效投資，全面加強基礎設施建設?

此次會議要求，“要全力擴大國內需求，發揮有效投資的關鍵作用，強化土地、用能、環評等保障，全面加強基礎設施建設”。?

基建投資是今年實現經濟穩增長的最關鍵抓手，沒有之一。從經濟的三駕馬車來看，因美國等發達經濟體超寬松的貨幣政策的加速退出，以及“無視”疫情帶來對供給端修復，我國此前靠外需、靠出口帶動經濟增長的動能在今年會逐步轉弱。

此外，因短期內居民收入水平難有較大提升，內需中消費則難以實現有效復蘇。實現經濟穩增長便需要重點依靠投資這架馬車實現，而當前投資中最關鍵的便是基建投資。?

此外，近期召開的中央財經委員會第十一次會議強調，“全面加強基礎設施建設”，“基礎設施是經濟社會發展的重要支撐，要統籌發展和安全，優化基礎設施布局、結構、功能和發展模式，構建現代化基礎設施體系，為全面建設社會主義現代化國家打下堅實基礎”。?

會議中明確了現代化基礎設施的五大方向，其中既包括傳統基建，也包括新基建：

第一，網絡型基礎設施，包括交通（綜合立體交通網主骨架、沿海和內河港口航道、水運設施網絡）、能源（分布式智能電網、新型綠色低碳能源基地、油氣管網）、水利（水網主骨架和大動脈）等；

第二，產業升級基礎設施，包括信息（新一代超算、云計算、人工智能平臺、寬帶基礎網絡）、科技（重大科技基礎設施）、物流（綜合交通樞紐及集疏運體系，支線、通用、貨運機場）等；

第三，城市基礎設施，包括城市群交通一體化、地下綜合管廊建設、防災減災基礎設施建設、公共衛生應急設施、智慧基礎設施（智能道路、智能電源、智能公交）等；

第四，農業農村基礎設施，包括農田水利設施、農村交通運輸、城鄉冷鏈物流設施、供水工程等；

第五，國家安全基礎設施，要加快提升應對極端情況的能力。

此前，市場討論較多的是中國是否還有較大的基建空間，而中央財經委員會第十一次會議中也明確指出，“我國基礎設施同國家發展和安全保障需要相比還不適應”。同時強調，“要注重效益，既要算經濟賬，又要算綜合賬，提高基礎設施全生命周期綜合效益”。?

此外，會議還強調，“要適度超前，布局有利于引領產業發展和維護國家安全的基礎設施，同時把握好超前建設的度”。

這里需要注意的是，中央財經委員會的歷次會議，主要是研究一批事關根本和長遠的重大問題。所以，這里提出的“適度超前”，并不是短期的戰術超前，而是更長期的戰略超前。?

所以，上述五大現代化基礎設施方向，以及其所涉及的各個相關行業，是具備長期發展確定性的，身處其中的企業家便需要提前準備，抓住機遇。

05 關于中小企業、個體工商戶：實施一攬子紓困幫扶政策

會議要求，“要穩住市場主體，對受疫情嚴重沖擊的行業、中小微企業和個體工商戶實施一攬子紓困幫扶政策”。?

市場主體的預期持續轉弱、信心不足，是當前經濟發展的核心“痛點”。從經濟運行的先行指標3月份PMI（制造業采購經理指數）來看，大型企業PMI為51.3%，雖處于擴張區間，但較上月下降0.5個百分點；中型企業PMI為48.5%，低于上月2.9個百分點，降至收縮區間；小型企業PMI為46.6%，大幅低于臨界點以下。

這表明僅大型企業運行相對穩定，中小型企業生產經營壓力依舊較大，發展預期在持續走弱。?

而此次會議，單獨提出了市場主體救助幫扶政策，表明政策面的態度，是不允許受疫情嚴重沖擊的市場主體倒下，將實施一攬子紓困幫扶政策為其托底。中小企業、個體工商戶也需再努力堅持，千萬不要倒在黎明之前。?

06 關于通脹：上游做好能源資源保供穩價，下游抓好春耕備耕工作?

會議要求，“要做好能源資源保供穩價工作，抓好春耕備耕工作”。?

從3月通脹數據具體來看。首先，上游PPI（工業生產者出廠價格指數）環比上漲1.1%，同比上漲8.3%。從長期來看，國際緊張局勢將逐步緩解，帶來的影響也將逐步弱化，全球供應鏈將實現修復。同時，伴隨著美國等發達經濟體超寬松貨幣政策開始加速退出，PPI數據有望實現回落，“上游”輸入型通脹所帶來的供給沖擊問題將得到緩解。?

其次，下游CPI（居民消費價格指數）環比持平，同比上漲1.5%。伴隨著跨周期和逆周期宏觀調控政策發力，以及上游原材料漲價效應的傳導、新一輪豬周期將啟動，CPI數據將實現逐步回升，但回升動能會相對溫和。?

我們認為，CPI、PPI剪刀差從2月的7.9個百分點縮小至3月的6.8個百分點，為宏觀政策，尤其是貨幣政策的精準發力提供了有利條件。3月CPI雖同比上漲達1.5%，但相比2%-5%的溫和通脹還有較大的空間，并不會對后續的貨幣政策形成掣肘。?

07 關于房地產：堅持房住不炒，同時支持剛性和改善性住房需求?

會議強調，“要堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，支持各地從當地實際出發完善房地產政策，支持剛性和改善性住房需求，優化商品房預售資金監管，促進房地產市場平穩健康發展”。?

雖然，今年房地產政策逐步放松，如房貸利率下調、限貸限購政策放松、財政提供購房補貼等，當前有超100座城市出臺了樓市松綁政策。但是從3月數據來看，房地產市場的銷售、拿地、施工、竣工等數據依舊偏弱。

房地產是今年經濟的嚴重拖累項，也是當前經濟發展的重要風險因素。?

而造成當前房地產現狀的本質原因是，近幾年在落實房地產調控政策時，房地產行業的各方參與者、市場主體逐漸形成了，“房地產是傳統經濟，有明顯的發展弊端，中國經濟實現高質量發展需要快速擺脫對房地產的依賴，應忍受住轉型之痛”的認知偏差，忽略了房地產對中國經濟實現高質量發展的重要之處。關于房地產行業的重要性，在此前文章中已詳細討論，這里不再論述（詳見：《房地產、資本市場、平臺經濟，要抓住2022的確定性機遇！》）。?

本次會議在繼續強調房住不炒的同時，提出了“支持各地從當地實際出發完善房地產政策，支持剛性和改善性住房需求”，這是一個十分積極的政策信號。在因城施策的大框架下，不同城市將出臺更多促進房地產市場平穩健康發展的政策。?

此外，從長期來看，在3月16日國務院金融委專題會議上曾提出，“關于房地產企業，要及時研究和提出有力有效的防范化解風險應對方案，提出向新發展模式轉型的配套措施”。?

表明一方面要守住房地產行業的底線，提出防范化解風險的應對方案；另一方面明確房地產行業的新方向，提出向新發展模式轉型的配套措施。我們認為，相比于今年房地產政策逐步放松，這才是房地產行業更為長期的確定性。?

08 關于資本市場：穩步推進股票發行注冊制改革，保持資本市場平穩運行?

今年以來，資本市場的多輪波動牽動著每一位投資者的心，此次會議結束后，資本市場開始強勢反彈。此前，我們曾多次強調，政策底從不代表市場底，從短期交易視角來看，在市場信心沒有充分恢復之前，依然不能確定市場的短期走勢。但作為長期主義投資者，當前已是最好的時機。（詳見：《A股至暗時刻：怎么看？怎么辦？》）?

此次會議強調，“穩步推進股票發行注冊制改革，積極引入長期投資者，保持資本市場平穩運行”。很多投資者朋友認為，注冊制改革會使資產端上市企業數量大增，市場價值區間將整體下移。

我們認為，這完全是對注冊制的誤解。反而，只有資本市場實現全面注冊制改革，資本市場才會真正站在長期牛市的起點。?

資本市場的核心功能應是服務于實體經濟，即在資產端幫助優秀的企業實現融資發展，在資金端使投資者實現資產配置效率與效益的最大化。而此前資本市場在審批制與核準制下，兩大核心功能都存在一定的缺失。?

從資產端功能來看，進入2000年互聯網時代后，如網易、搜狐、新浪、百度、騰訊、阿里、京東、小米、蔚來、理想汽車等，大量具備高增長能力的新經濟企業頻頻流失海外或香港資本市場。?

其主要原因是，在此前的A股IPO審批制與核準制的框架下，企業能否實現IPO，更看重企業過去的盈利能力，也就是“過去的賺錢能力”，而不是企業未來的價值成長預期。這也造成了資金端投資者無法分享具備高增長能力企業的價值成長紅利。?

全面注冊制改革后的中國資本市場，開始逐步補足這一功能的缺失。2020年3月1日新版《證券法》落地，將發行股票應當“具有持續盈利能力”的要求，改為“具有持續經營能力”。

新版《證券法》這一根本性的改變，使得企業實現IPO的“大門”徹底打開，A股IPO企業數量以及過會率持續回升，連續3年過會率達到90%以上。此外，僅從第一個試點注冊制的科創板來看，當前已有39家未達到盈虧平衡點的硬科技型企業實現IPO。?

而自去年北交所正式開市以來，全面注冊制改革再次邁出了實質性的關鍵一步。進一步彌補了中國資本市場此前難以幫助“更早、更小、更新”的企業實現融資發展，以及讓投資者投資分享早期高增長型企業成長紅利的功能缺失。?

此外，注冊制不僅打開了企業實現IPO的“大門”，也打開了企業退市的“大門”。在實行注冊制改革前的中國資本市場，退市制度基本沒有發揮出應有的功能，年均退市企業數量不到3家。而在資本市場注冊制下的退市新規落地后，2019年、2020年、2021年退市企業數量分別達到11家、16家、23家，預計今年退市企業數量將再創歷史新高。?

美股市場，之所以能迎來長期牛市的一大原因，便是市場形成了“有進有出，良性循環”的健康發展生態。如同樣運行注冊制的納斯達克市場，80%左右的企業會在3年內因私有化、并購重組、被退市等原因離開市場，而留下的永遠是相對優質的前20%。所以，資本市場只有在實現全面注冊制改革，才會迎來真正的長期牛市。?

而對于大量的創新型中小企業而言，2022年是難得的企業資本化機遇期。首先，注冊制改革不僅打開了企業實現IPO的“大門”，IPO常態化。2022年也將是北交所資產端大幅擴容期，預計至少有200家創新型中小企業將實現北交所IPO融資發展。?

其次，我經常對企業家朋友講，上市并不是目的，實現融資發展才是。資本市場作為一級股權投資市場VC、PE投資退出的出口，其近兩年注冊制改革，新版《證券法》與退市新規落地，設立科創板與北交所等一系列改革與制度創新，也打開了VC、PE投資實現退出的出口。?

這也使得2021年股權市場募投兩端的金額創了歷史新高，募資金額近2.21萬億元人民幣，投資金額近1.43萬億元人民幣。當前股權融資市場資金端“子彈”充足，創新型中小企業應抓住當前難得的資本化機遇期，制定清晰的企業IPO路徑規劃及融資路徑規劃，實現長期價值化發展。

09 關于平臺經濟：規范健康發展的具體措施將落地?

會議強調，“要促進平臺經濟健康發展，完成平臺經濟專項整改，實施常態化監管，出臺支持平臺經濟規范健康發展的具體措施”。?

平臺經濟是中國進入2000年互聯網時代后的“科技房地產”，其占經濟的比重、貢獻的高端人才就業、以及為社會創造的價值與房地產行業不相上下。但去年以來，對平臺經濟的反壟斷與防止資本無序擴張，使市場產生“全面打擊大型平臺公司發展”的認知偏差。?

首先，對平臺經濟反壟斷與防止資本無序擴張的本質原因是，近幾年因平臺經濟巨頭們控制著巨大的流量、資本以及用戶數據。在供給端，可以通過強大的資本實力，快速做出更加優化的商業模型，在需求端，可以通過源源不斷的用戶流量以及用戶行為數據，將優化后的商業模型精準給到用戶。?

在實現高速發展的同時，也出現了以下發展中的問題：

第一，在競爭中形成了對整個商業價值端的零和游戲，線上擠壓線下，線上平臺入駐后的銷售費率等成本遠高于線下經營成本；

第二，平臺流量為王，造成了“劣幣驅逐良幣”現象頻發，假冒偽劣產品盛行；

第三，利用人性的弱點，創造出不利于社會長期發展的產品；

第四，通過“無底線”的用戶數據采集，進行大數據殺熟，形成單方面獨贏而非平臺與消費者共贏的局面；

第五，進入存量競爭時代后，年輕從業者出現了996、007式的內卷；

第六，通過強大的資本與數據優勢，跨行業壟斷式發展，擠壓行業內其他企業健康發展的空間。

但是，在中國進入互聯網時代的20多年間，平臺經濟巨頭們靠自身不懈努力的發展，使得中國在工業時代較落后的商業地位逐步實現了趕超，同時培養了10億網民，提升了整體的商業效率，解決了大量高端人才就業，擴大了中國經濟的規模，數字經濟相關產業的發展更是離不開平臺經濟的帶動。

所以，對平臺經濟反壟斷與防止資本無序擴張的政策意圖是為了解決上述發展中出現的一些具體問題，同時使平臺經濟更為長期健康發展。?

此次會議強調，“出臺支持平臺經濟規范健康發展的具體措施”。首先，是對平臺經濟所產生的認知偏差進行糾偏；其次，可預計，更多有利于平臺經濟長期可持續健康發展的具體政策將逐步落地。?

在此前的3月16日金融委專題會議中，也明確提出，“關于平臺經濟治理，有關部門要按照市場化、法治化、國際化的方針完善既定方案，堅持穩中求進，通過規范、透明、可預期的監管，穩妥推進并盡快完成大型平臺公司整改工作，紅燈、綠燈都要設置好，促進平臺經濟平穩健康發展，提高國際競爭力”。?

其中，重點是“提高國際競爭力”，這代表平臺經濟，在實現新的平穩健康發展的前提下，依舊需要高效發展，去參與未來的國際競爭。

10 防止各類“黑天鵝”“灰犀牛”事件發生?

此次會議中強調，“防止各類‘黑天鵝’、‘灰犀牛’事件發生”，“要有效管控重點風險，守住不發生系統性風險底線”。今年以來，外部環境面臨著俄烏戰爭、美聯儲超鷹派加息縮表兩大“黑天鵝”；內部環境則面臨疫情多點散發、房地產下行壓力加大、中小企業生產經營受阻三大“灰犀牛”。?

外部“黑天鵝”事件雖難以防止，但我們可以早做準備，打好政策的提前量。防止內部“灰犀牛”，則需要在后續具體政策落實中，積極出臺對市場有利的政策，著力減少和避免出臺具有明顯收縮效應的政策措施，同時避免出現合成謬誤與政策非意圖性結果。

整體而言，一季度政治局會議清晰地釋放了后續經濟工作對穩增長的強烈訴求，全面回應了市場的普遍關切。在“疫情要防住、經濟要穩住、發展要安全”的總基調下，后續各方向具體措施的落地也更為值得期待。?

當下我們更需要做的是重拾信心，黎明已在不遠處！

（完）