文丨光子星球，作者丨吳先之，編輯丨王潘

“上半年火到爆炸的新消費，最近也極速降溫了。現(xiàn)在很迷茫，感覺沒啥可以投資的方向。”一位知名VC投資人告訴光子星球。當(dāng)下贊同這一觀點的投資人正變得越來越多。

某投資機構(gòu)合伙人陳亮甚至認為，當(dāng)下除了硬核科技與生物制藥之外，其他領(lǐng)域已很難有新的機遇。一兩年前，他眼見一家機構(gòu)揮舞支票橫掃在線教育，今年又被橫掃之，“當(dāng)時鬧騰得那么厲害，靴子一落地，啪，K12就沒了”。

春江水暖鴨先知，有些投資機構(gòu)早早就把目光投向別的領(lǐng)域，云岫資本與啟明創(chuàng)投便較為典型，如今不少硬科技項目早期融資中，都能看到它們的身影。

“2017年我們就不看TMT行業(yè)了”，云岫資本CTO趙占祥告訴光子星球，在移動互聯(lián)網(wǎng)下半場來臨時，團隊毫不猶豫的轉(zhuǎn)向半導(dǎo)體與新材料、AI與智能制造、企服與產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)三大領(lǐng)域。

云岫轉(zhuǎn)型只是資本切換賽道的縮影，光子星球向多家投資機構(gòu)詢問今年關(guān)注什么行業(yè)時，“硬科技”是出現(xiàn)頻率最高的詞匯。

計算機背景的投資人越來越吃香

一家創(chuàng)投機構(gòu)的投資經(jīng)理告訴光子星球：“硬科技大多數(shù)人看不懂，不是想投就能投的。現(xiàn)在很多機構(gòu)為了看芯片、操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫、人工智能等行業(yè)，都在積極的招聘計算機、電子信息專業(yè)背景的人來做投資。尤其是那些有技術(shù)圈人脈的中科院、清華背景的人，特別搶手，一般的機構(gòu)還很難吸引到人家。”

目前，涉足硬科技的投資機構(gòu)有兩類。一類是精耕細作多年的專業(yè)機構(gòu)，以人民幣背景為主，比如中科聚源、中科創(chuàng)星、深創(chuàng)投等，它們?nèi)刖衷纭㈨椖慷唷！爸锌苿?chuàng)星就有一位博士長期關(guān)注硬科技”，開源中國的馬越告訴光子星球，大部分投這個賽道的人或多或少都懂些技術(shù)。還有一類就是主流基金里面比較有實力的，比如紅杉、高瓴等，也在積極布局這塊。

從頻次來看，2019年以來紅杉、高瓴無論在投資規(guī)模與數(shù)量上都遠超此前，且呈現(xiàn)逐步增加的趨勢。而深創(chuàng)投與中科聚源，雖然也在增長，顯然增速上無法與另外兩家巨頭相比。

上述人士提到的中科創(chuàng)星在2019、2020、2021年9月分別參投24、24、30家，大多集中于早期融資。

數(shù)據(jù)來源：IT桔子 注：有大量投資沒有具體數(shù)額，未統(tǒng)計在內(nèi)

光子星球了解到，轉(zhuǎn)入硬科技的投資機構(gòu)都由專業(yè)背景的人組成。硬科技本身門檻就高，有中科系、清華計算機系或者海外巨頭履歷的人，依靠人脈更容易接觸到早期項目。

“中科院出來搞投資的人多，聚會時的確會交流投了哪些項目”，一位不具名人士透露，“不是說中科系出來的就得投中科系，只能說人多，覆蓋的領(lǐng)域最全罷了”。

趙占祥表示，硬科技當(dāng)前的投資邏輯是國產(chǎn)化市場規(guī)模決定估值，而團隊情況決定了投與不投，所以如果投資人有相關(guān)人脈資源，更容易背調(diào)。

目前這些投資硬核科技的投資人，大多都集中在看突破“卡脖子”關(guān)鍵技術(shù)的企業(yè)——也就是所謂的國產(chǎn)化、國產(chǎn)替代、或者叫信創(chuàng)，大概可以分為基礎(chǔ)軟件、和基礎(chǔ)硬件兩大塊。

光子星球根據(jù)第三方研究機構(gòu)塔堅的信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)鏈全景圖，補充完善了相關(guān)企業(yè)。

圖示：信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)圖

投資圈為“芯”發(fā)燒，頭部機構(gòu)持續(xù)加持基礎(chǔ)硬件企業(yè)

在上面的圖譜中，基礎(chǔ)硬件已經(jīng)在過去幾年出現(xiàn)了很多年輕的獨角獸。在這其中，GPU可能是整個產(chǎn)業(yè)鏈中最受關(guān)注的領(lǐng)域了。

摩爾線程成立100天累計融資數(shù)十億，壁仞科技成立18個月總計融資超47億，成立才一年的沐曦集成電路，8月又獲得10億元A輪融資……

因為技術(shù)壁壘太高，這條產(chǎn)業(yè)鏈中越往上游走，相應(yīng)標的就越少，融資金額越大。比如中科聚源、深創(chuàng)投、招商創(chuàng)投等，多年以來持續(xù)投資，可他們發(fā)現(xiàn)2019年以來，涌入了不少新機構(gòu)后，想要以小博大越來越難。

“架不住紅杉、高瓴去抬價，他們真的很煩”，某國資背景投資機構(gòu)經(jīng)理鮮于成抱怨稱自己有一個項目，“之前只有四五十億估值，它們一過來，就搞到一兩百億”。他同時指出，當(dāng)下以人民幣投資為主，但有一些是美元可以投進來的，而一些中間地帶，如果還帶了點消費色彩的項目，估值會很離譜。

他記得早前見一家初創(chuàng)企業(yè)老板，談好了估值，打算下周見面詳談，一周之后估值就漲了，事后新聞出來才知道是某家大機構(gòu)介入抬了價。

“2019年以前我們看這些項目的時候，基本上估值都十個億以內(nèi)”，鮮于成發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)在看的項目基本上沒有三十億以內(nèi)估值，大多數(shù)都是五六十億、一兩百億，“項目其實還是之前那個項目，唯一變化就是有頭部投資機構(gòu)進去了”。

趙占祥表示，2019年以來，企業(yè)估值水漲船高。“芯片肯定是最火的，云岫入局早，所以才幸運地拿到了一些項目”。據(jù)他觀察小一點的機構(gòu)根本投不進去那些初創(chuàng)芯片企業(yè)。

頭部機構(gòu)介入之后，還會繼續(xù)參與后續(xù)融資活動，進一步壓縮了中小機構(gòu)的空間。比如紅杉資本、五源資本、聞名投資三家給摩爾線程的天使輪投了數(shù)千萬人民幣；三個多月后的Pre-A輪中，不僅有上述三家，還包括GGV、字節(jié)、招商創(chuàng)投、深創(chuàng)投等十余家機構(gòu)，融資規(guī)模飆升至數(shù)十億。

據(jù)了解，持續(xù)跟投很普遍，行業(yè)本身需要持續(xù)投入是一方面，何況決策成本高，機構(gòu)花功課做背調(diào)，一旦出手，后續(xù)基本上都會跟投，以確保持有股份不被稀釋。

光子星球與多位業(yè)內(nèi)人士溝通中發(fā)現(xiàn)，頭部投資機構(gòu)“賽道式”投資讓一些體量不大的機構(gòu)選擇抱團，“能投多少算多少”。可投標的有限，機構(gòu)抱團，從而引發(fā)項目爭奪戰(zhàn)，對于中小投資機構(gòu)來說慢慢變得吃力，“除非能找到早期項目，否則只能跟著大機構(gòu)走”。

趙占祥所在的云岫資本深度參與了許多硬科技企業(yè)的投融資服務(wù)。他以芯片設(shè)計為例，給予這些企業(yè)高估值的原因有二，“啟動資金大，而且需要持續(xù)性投入，所以企業(yè)想多融一些”。同時投資機構(gòu)也樂見其成，“一開始融資多，估值高，會產(chǎn)生‘虹吸效應(yīng)’，后續(xù)融資反倒更容易”。

張娟在一家芯片企業(yè)工作，她告訴光子星球，企業(yè)的成本主要來自研發(fā)，“大概占到整體成本的60%以上，像我們團隊現(xiàn)在500人，還有很大人才缺口，未來成本還會上升”。企業(yè)尋求高估值實際上是希望多融一些資金，為后續(xù)引進人才打一些提前量。

當(dāng)被問及如何給企業(yè)估值時，不同機構(gòu)依據(jù)各不相同，有些看重潛在國產(chǎn)替代市場的價值，有些看重團隊與創(chuàng)業(yè)者，還有一些則綜合業(yè)內(nèi)觀點。

很多投資機構(gòu)傾向于對標同行的巨頭。例如GPU會參考英偉達與AMD；做數(shù)據(jù)庫的企業(yè)往往會以甲骨文作為參考；在一份關(guān)于PC端操作系統(tǒng)的研報中，微軟與蘋果成了機構(gòu)評估中國軟件與誠邁科技（統(tǒng)信）的天花板。

這套估值體系雖然存在一定程度高估，但有投資人解釋道，國內(nèi)市場巨大，完全可能在某些硬科技領(lǐng)域誕生一兩家千億級巨頭，再看看眼下估值不過一兩百億其實并不算高。

“缺芯”也不能“少魂”，基礎(chǔ)軟件即將爆發(fā)

芯片已經(jīng)熱了兩年多，今年開始基礎(chǔ)軟件也已經(jīng)開始逐步升溫。基礎(chǔ)軟件包括：操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫、辦公軟件等。

數(shù)據(jù)庫其實在今年以來一直比較火。除了國產(chǎn)替代的風(fēng)潮之外，也要感謝去年剛上市的新型數(shù)據(jù)庫產(chǎn)品——美國的Snowflake。就拿剛剛完成新一輪融資的數(shù)據(jù)庫企業(yè)PingCAP為例，他們的對標就是中國的Snowflake。7月由紅杉資本領(lǐng)投的新一輪融資中，估值達到30億美元（180億元），有業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑估值過高。然而根據(jù)艾瑞預(yù)計，國內(nèi)CAGR約為15.6%，市場規(guī)模超500億元人民幣，這么看來確實不貴。

而辦公軟件方面，除了大家熟悉的替代微軟office的WPS和永中之外，很多細分領(lǐng)域今年也完成了不少的融資。比如芯片設(shè)計軟件EDA的幾家企業(yè)，還有3年估值翻了100多倍的中望CAD（從2018年3億人民幣估值沒人投資，到如今300億估值）等。

移動端方面,一家中關(guān)村的創(chuàng)業(yè)企業(yè)JingOS（鯨鯪科技）已經(jīng)投入多年。他們的理念是做“消費級的國產(chǎn)替代產(chǎn)品”。移動操作系統(tǒng)本來就是一個很高技術(shù)難度的事情，再基于國產(chǎn)化硬件來做“消費級水準”則更加挑戰(zhàn)。要知道，消費級平板ARM芯片幾乎全是Android設(shè)計，廠商不提供Linux硬件驅(qū)動，選擇這條路幾乎就等于走進了死胡同。

不過，JingOS技術(shù)卻另辟蹊徑，通過重寫Linux系統(tǒng)驅(qū)動層來兼容Android硬件生態(tài)，終于解決了這一難題，讓基于Linux的JingOS系統(tǒng)可以運行在任何Android生態(tài)的基礎(chǔ)硬件上。此前，開源社區(qū)也有過類似的方案，但不成熟，JingOS的技術(shù)是目前全球唯一一個將這個方案產(chǎn)品化的。據(jù)了解，JingOS在這方面技術(shù)攻堅中，共申請了100多項全球發(fā)明專利。在剛剛進行的A輪融資估值就超過了10億元人民幣。

眾所周知，軟件定義硬件，而操作系統(tǒng)又是基礎(chǔ)軟件中的基礎(chǔ)，一旦發(fā)展失速，將制約硬件發(fā)展。一些芯片企業(yè)試圖通過軟硬一體的方式尋求解決方案，跨界或許不是解決問題的根本途徑。

“操作系統(tǒng)是軟件中最難的”，一家創(chuàng)投機構(gòu)經(jīng)理章毅認為只有在硬件切換的時間窗口里，操作系統(tǒng)才會有機會顛覆舊秩序。“從查閱機到筆記本，再到ipad與手機，能不斷涌現(xiàn)新的操作系統(tǒng)，都是因為交互方式發(fā)生了改變”，他作了一個對比：過去是解決鍵鼠，而今是圍繞拖拽，打破國產(chǎn)瓶頸還得重新定義交互形式。

操作系統(tǒng)同樣分為PC端與移動端兩塊。PC端主要是UOS（統(tǒng)信）與麒麟OS（中國軟件）較為成熟，兩家企業(yè)都是國產(chǎn)OS的代表者，但上述兩家目前仍主要以IT外包形式開展業(yè)務(wù)，客戶主要以安全需求較高的政府部門為主。根據(jù)頭豹研究院預(yù)測，2019-2023年國內(nèi)市場CAGR為4.89%，2023年規(guī)模約為50億美元。

去年12月，統(tǒng)信在23天內(nèi)先后完成了天使輪與A輪總計十多億元人民幣融資，這表明硬科技風(fēng)起之際，操作程序也迎來春天。

不為人知的是，開源風(fēng)潮是基礎(chǔ)軟件發(fā)展的另一股重要推力。

“國內(nèi)開源市場已經(jīng)來到云涌期了”，馬越將中國開源史分為破土（2008-2013）-風(fēng)起（2013-2019）-云涌（2019-至今）三個階段，經(jīng)歷了草創(chuàng)、發(fā)展到商業(yè)模式成熟的過程。

當(dāng)被問及為何認為開源風(fēng)口漸進時，他解釋稱：開源中國社區(qū)是國內(nèi)最大、全球第二大代碼托管平臺，2019年他發(fā)現(xiàn)平臺上用戶數(shù)、團隊數(shù)、企業(yè)數(shù)、活躍度瞬間提高，這些數(shù)據(jù)都表明風(fēng)來了。

國產(chǎn)移動操作系統(tǒng)創(chuàng)投活躍印證了馬越的判斷，這些年來出現(xiàn)了兩家企業(yè)。

一家是2014年成立的元心（SyberOS）近年來聲量不高。此外還有一家是前文提到的鯨鯪科技，今年以來動作頻頻。一位接近鯨鯪人士告訴光子星球，JingOS看到的機會是國產(chǎn)替代這個巨大的市場，其中PC上的統(tǒng)信UOS、麒麟的市場份額都在高歌猛進，但在移動OS領(lǐng)域除了全平臺的鴻蒙以外，還是一片空白市場。

于是他們找到紫光展銳，希望組建自己的“國產(chǎn)版Wintel”聯(lián)盟，打造出基于開源Linux的移動OS，選擇了一條艱難但可以正向積累的路徑。

不少互聯(lián)網(wǎng)巨頭同樣希望搭上硬科技的便車，集中于辦公套件Office領(lǐng)域，金山、福昕、永中三強格局不再穩(wěn)固。很多創(chuàng)業(yè)公司也加入進來做云文檔。

章毅認為，未來更具競爭力的可能是兩家互聯(lián)網(wǎng)巨頭的產(chǎn)品：字節(jié)的飛書與騰訊的在線辦公生態(tài)。“飛書的邏輯是集文檔+表格+DTM（任務(wù)流程）+IM（即時通訊）于一體”，他推測騰訊則會以騰訊會議為中心通過騰訊文檔等產(chǎn)品形成矩陣打入市場。

不過他也看到互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品的缺陷：體制內(nèi)要求穩(wěn)定，體制外看重靈活。飛書誕生于靈活的扁平化組織體系，主要市場在體制之外。

章毅表示，現(xiàn)在去談C端市場還是過于遙遠。因而我們看到，大到騰訊、字節(jié)這類巨頭轉(zhuǎn)而To B，小到鯨鯪這類初創(chuàng)企業(yè)都將重點放在B、G兩端。

結(jié)語

無論芯片還是操作系統(tǒng)，資本涌入硬科技既受宏觀因素刺激，其實也是歷史必然。

孫賢是一位長期關(guān)注硬科技的分析師，他認為“在美國，信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)市值占到40%多，這么一算再來看國內(nèi)融資，其實真算不上高。”

至于路徑，目前大部分企業(yè)市場還是在對安全和穩(wěn)定性要求更高的政企方面，國產(chǎn)替代很大可能在未來幾年在這一市場提前實現(xiàn)。消費市場進度會很慢，在物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域一些技術(shù)門檻不高的行業(yè)基本已經(jīng)完成國產(chǎn)替代。

一位有過體制內(nèi)采購經(jīng)驗的人士分析稱，有時候不能照搬美國那套路徑，比如軟件通過開源獲客的模式在中國將遇到不小的挑戰(zhàn)。

“美國的采購方式一般是針對性的采購，比較細分”，他分析稱，國內(nèi)采購方式一般是集中采購，他們愿意給誰買單呢？決策者被各種會議消耗，而且不一定專業(yè)，他們更愿意給看得見摸得著的硬件與服務(wù)買單。

這或許是基礎(chǔ)硬件在目前比較火熱的另一個原因。孫賢推測，“眼下或許芯片設(shè)計或者移動端操作系統(tǒng)可能跑得會快一點”，而至于材料、生產(chǎn)設(shè)備方面，道阻且長。

硬科技行業(yè)的確存在估值與產(chǎn)值倒掛的情況，像芯片行業(yè)，估值幾百億，融資數(shù)十億，產(chǎn)值不過千萬的情況還將持續(xù)一段時間。

“第一個階段誰募集的資金多，才能夠保證盡快投產(chǎn)，第二個階段是比市場份額，目前我們還處于第一階段”，張娟所在的芯片企業(yè)最近即將流片，內(nèi)部繃緊了神經(jīng)。

鮮于成看得比較長遠，他認為科創(chuàng)板與北交所的設(shè)置是融資環(huán)境進一步改善的重大舉措，“簡單地說，投資人愿意陪著企業(yè)發(fā)展，也是因為看到了二級市場的機會”。

一年風(fēng)口，十年風(fēng)潮。

眼下，硬科技顯然已是投資界最關(guān)注的賽道之一，有些人看到的是風(fēng)口，而另一些人無比篤定，他們認為這是一場風(fēng)潮。

注：文中張娟、鮮于成、孫賢、章毅皆為化名。

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