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文丨首席商業(yè)評論

他被稱為學(xué)霸張，天生具有挑戰(zhàn)和冒險精神。

1991年，張熙進(jìn)入北京大學(xué)國際政治系學(xué)習(xí)。當(dāng)時的他想當(dāng)一名記者，于是加入了《北大校刊》的學(xué)生記者團(tuán)。一次，他接到一個具有挑戰(zhàn)性的任務(wù)——采訪季羨林先生。沒有預(yù)約，張熙直接敲開了季羨林的家門。好在季羨林沒有拒絕這個“不速之客”。

這次嘗試之后，張熙的膽子更“大”。有一次，張熙突發(fā)奇想，要和《中國青年報》合作搞專欄，“別人不會理我們吧！”“不嘗試一下，怎么知道一定不行？”他拉上伙伴坐公交來到報社，一頓“慷慨陳詞”，居然獲得了對方的認(rèn)可。“這群北大學(xué)生挺有魄力的！”

北大畢業(yè)之后，張熙換了幾份工作，先期進(jìn)入高露潔，后來又轉(zhuǎn)戰(zhàn)箭牌公司的益達(dá)，將當(dāng)時處于虧損狀態(tài)的益達(dá)口香糖帶出險境。2002年到2004年，張熙到哈佛商學(xué)院，攻讀工商管理碩士（MBA）學(xué)位，后出任EF英孚教育中國區(qū)總經(jīng)理，幫助英孚打開中國市場。

2007年底的時候，張熙寫了一份商業(yè)計劃書。據(jù)后來張熙接受媒體采訪時說：“當(dāng)時對未來的規(guī)劃是很清楚的，知道我們未來是要什么，我們要成為中國最大的高端教育連鎖集團(tuán)。”

2008年，張熙成立了精銳教育。

01、未核銷預(yù)付費總計高達(dá)27億

精銳教育被認(rèn)為是中國K-12教育的行業(yè)龍頭，旗下?lián)碛芯J教育、至慧學(xué)堂、精銳游學(xué)、蘿卜編程、精銳-青少兒英語等品牌。

2018年3月28日，精銳教育在紐交所上市，首次公開發(fā)行1630萬股，發(fā)行價每股11美元，開盤價為每股10.99美元，市值為17.9億美元。上市后不久，精銳教育迎來了巔峰時期，股價最高達(dá)16美元。

上市之初，精銳教育的董事會陣容堪稱豪華，獨立董事包括原阿里巴巴CEO衛(wèi)哲、時任華住集團(tuán)CEO張敏等人。精銳教育曾有過的多位獨立董事，都擁有和張熙一樣的北大和哈佛求學(xué)背景。

誠如張熙所規(guī)劃的，精銳教育要做最高端的教培機(jī)構(gòu)。既然是高端教培，那么收費自然是不菲。

張熙

據(jù)精銳教育的一位員工表示，精銳教育主打一對一培訓(xùn)，每位學(xué)生的課程費用取中位值計算大約在10萬左右。

“以高三和初三年級的費用為例，高三兩個小時大概在1500元左右；初三年級兩個小時的課程費用在800-1000元左右。公司會有多充多增的優(yōu)惠活動，也導(dǎo)致不少家長都會提高報名預(yù)算。”

首席商業(yè)評論也采訪了個別精銳的家長，詢問充值和課時費是否有這么高。家長的回復(fù)是，一個課時40分鐘大概在300多左右，一般一次上課約兩個小時，所以需要消耗三個課時，每次上課的費用大概在千元左右。

而這位家長的孩子目前還處在小升初階段，到了初三高三的費用應(yīng)該會更高，所以以上媒體報道的費用應(yīng)該基本屬實。

這位家長也表示，之所以大家會接受這樣一個定價，并不是部分媒體說的盲目報班，一是因為孩子處于升學(xué)的關(guān)鍵階段，一對一的輔導(dǎo)更加有針對性，對部分孩子是有一定效果，二是班主任還有晚托服務(wù)，可以監(jiān)督孩子做作業(yè)，以及類似錯題整理訂正等事務(wù)。

加上多充值多優(yōu)惠，所以部分家長會選擇報上上百課時，屬于正常情況。但其中，也有報班銷售為了達(dá)成業(yè)績而用一些手段誘導(dǎo)家長多充值，譬如承諾可以轉(zhuǎn)讓，或者充值后再退，但有些銷售在充值后就離職了，讓部分家長感到無奈與憤怒。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道的消息，截至今年2月28日，精銳教育已收取中未上課的預(yù)付費高達(dá)27億元。

10月12日中午，上海市普陀區(qū)中山北路精銳教育總部門口，大量家長排隊退費，數(shù)名警察在現(xiàn)場協(xié)助維護(hù)秩序。大樓的墻面貼了一長排二維碼，顯示為“線上登記退費信息入口”。

公司大堂內(nèi)沒有開燈，前臺無人，僅有安保人員值守。

10月12日下午，精銳教育發(fā)布“致精銳學(xué)員及家長的一封信”。信中稱，近段時間精銳面臨巨大經(jīng)營困難，公司嘗試各種努力仍無法維持正常運營。經(jīng)股東與管理層商議，決定全面轉(zhuǎn)型非學(xué)科業(yè)務(wù)，并將于12日起暫停營業(yè)。

這個消息一出來，要求退款的家長急了眼。而且這些家長在精銳教育的預(yù)存金額非常高。

黑貓投訴上一則10月9日發(fā)布的投訴稱，某家長2021年5月為孩子在上海松江校區(qū)購買了3年的高中課時，總費用近53萬元，目前還剩近50萬元，從今年8月提出退費事項，但遲遲未收到退款。

封面新聞報道稱，上海某網(wǎng)紅家庭媽媽，在精銳教育充值達(dá)八位數(shù)（千萬級），她家中有多個孩子，從小接受頂級的教育，還有孩子曾經(jīng)在多部影視作品中露臉。

后續(xù)如何處理這些退款，目前尚無明確消息。但家長普遍認(rèn)為，他們更擔(dān)心的是時間，因為孩子就在這一年要升學(xué)，其實更加希望老師們能繼續(xù)服務(wù)幫孩子沖一把，如果實在無法留住老師，那自然是希望政府能介入，幫助要回退款。

02、失速的擴(kuò)張

當(dāng)下的精銳教育，可謂是一地雞毛。

2020財年（截至2020年8月31日）在疫情影響下，精銳教育凈虧損7.69億元。2021財年中報，凈虧損為3.48億元，合計已達(dá)11億元。

精銳教育為什么會如此之快地由盛而衰，僅僅是因為宏觀環(huán)境的變化嗎？

雙減政策的出臺，對精銳教育如此高度依賴K12學(xué)科類培訓(xùn)的教育機(jī)構(gòu)，沖擊顯然是異常巨大的。對比新東方、好未來等巨頭及早提出轉(zhuǎn)型，試水素質(zhì)、托教、成人教育等業(yè)務(wù)相比較，精銳教育的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和拓展能力相對單一，轉(zhuǎn)型速度很慢。

從商業(yè)模式的角度來看，當(dāng)高度聚焦于一個極其細(xì)分的市場，并且在這個領(lǐng)域內(nèi)，企業(yè)的深度能力做到極致，寬度（多元化）能力就會相對不足。

而精銳教育正是這樣一位在K12學(xué)科培訓(xùn)方面專注于深度能力建設(shè)的選手。

好未來、新東方的客群更加廣泛，教培的板塊也相對更加多元，新東方當(dāng)年還是以留學(xué)服務(wù)起家，當(dāng)K12的學(xué)科培訓(xùn)賽道被封閉之后，它們在其他領(lǐng)域的獲客能力依然可以讓公司殘喘一口氣。但是精銳則在學(xué)科類補習(xí)以及K12教培的這個版塊上，做到了更聚焦，公司內(nèi)部資源和能力很難有快速回旋的“冗余能力”。

宏觀環(huán)境的黑天鵝是一方面，另一方面，精銳的失序擴(kuò)張更是將其拖入泥潭的重要原因。

2018年9月，精銳教育2.4億元收購天津華英。2020年2月，3.11億元收購溢米輔導(dǎo)。2020年6月，1.45億元收購上海優(yōu)盛。其他投資標(biāo)的還包括家學(xué)天地、小小地球、培飛思維數(shù)學(xué)、銳思教育等。

據(jù)媒體報道和第三方投資人提到，這么多收購中，收購巨人教育成為精銳教育的滑鐵盧。

2018年10月，精銳教育官方宣布，聯(lián)合第三方以約7億元共同收購巨人教育100%股權(quán)。同時，精銳教育獲得聯(lián)合投資方的全權(quán)委托管理公司運營。

2019年4月舉行的巨人教育升級發(fā)布會上，張熙提出“巨人三五戰(zhàn)略”，未來五年，巨人學(xué)校將在全國建立500家線上線下相結(jié)合的校區(qū)，服務(wù)50萬在讀學(xué)生，達(dá)到50億元收入。張熙透露，將投入20億元來實現(xiàn)這一目標(biāo)。

但現(xiàn)在看來，在新政后，巨人教育很顯然是個大坑。

2020年間，精銳教育先后多次向巨人提供貸款，截至2020年8月，精銳教育向巨人教育系列借貸的最大風(fēng)險敞口為近9.2億元。

收購巨人也帶來大筆負(fù)債，精銳教育財報顯示，2019財年，精銳教育短期負(fù)債達(dá)到3.22億元，同比增長614.88%；長期負(fù)債為13.46億元，同比增長232.28%，長短期負(fù)債共計16.68億元，與2018財年的4.5億元相比，負(fù)債增加超12億元。

今年8月31日，巨人教育曾在其官方微博發(fā)文《致巨人學(xué)員的一封信》。信中稱，巨人學(xué)校由于經(jīng)營困難，秋季將無法繼續(xù)向?qū)W員提供教學(xué)服務(wù)，并可能無法滿足家長的退費要求。

精銳收購巨人教育資金打了一個水漂，沒有產(chǎn)生任何價值。

目前，精銳教育2018年上市招股書中介紹的8名董事會成員和高管如今已物是人非，僅剩下張熙一人獨守。而股價也已從歷史高點跌去了97%，收報0.38美元/股，總市值6139萬美元。

10月7日，張熙在朋友圈發(fā)文稱，抑郁癥有一段時間了，自己一心做教育，“但投資擴(kuò)張?zhí)^激進(jìn)和疏于投資及財務(wù)管理，導(dǎo)致今天的局面”。

03、賭徒心理下的精銳教育，沒有格局

根據(jù)封面新聞的報道，2021年8月，精銳教育被北京市海淀區(qū)人民法院強(qiáng)制執(zhí)行超302萬。此外，該公司還多次因虛假宣傳、違法廣告法被行政處罰，處罰金額累計超300萬。

按照道理說，精銳教育面向高端，對學(xué)生的收費非常高，其下的老師就應(yīng)該都是高手中的高高高手。這些高知高學(xué)歷的老師，收入相應(yīng)地也應(yīng)該很高吧？

但事實并非如此。

一名南京精銳教育老師介紹，即使在雙減前，他的月工資也只有三四千元。“精銳教育每節(jié)課向?qū)W生收取七八百元學(xué)費，但給老師的課時費只有幾十元，即使在暑假課時最多時月薪也只有六千多元。”

而且，精銳面臨財務(wù)困境之后，欠薪狀況變得普遍，目前，上海、江蘇等地多處小小地球校區(qū)因員工未發(fā)工資而停課。

也有家長向首席商業(yè)評論提到，老師的工資和課時費其實是晚發(fā)一個月的，目前看，10月初該發(fā)的錢現(xiàn)在發(fā)不了，也就意味著8,9月整個暑假都白干了。

目前看起來，最冤的就是家長和老師們，其次就是精銳的普通員工。

據(jù)報道，“張熙沒有跑路。目前上海經(jīng)偵已經(jīng)在調(diào)查了。”

根據(jù)最新的財報，張熙持有加控制精銳教育35.8%的股份，是第一大股東，按精銳教育2018年上市后最高股價計算，張熙當(dāng)時持有的市值約55億元人民幣。

首席商業(yè)評論團(tuán)隊通過財報還發(fā)現(xiàn)，張熙控制的大部分精銳上市公司股權(quán)是由 The Zhen Wei Family Trust家族信托所持有。根據(jù)最新財報，張熙一共控制在美上市公司35.8%的股份，其中35.6%的股份由Happy Edu Inc.擁有，而Happy Edu Inc.最終由注冊在英屬維京群島的The Zhen Wei Family Trust 家族信托持有，而這個家族信托的實際控制人就是張熙本人。

也就是說，精銳公司上市之后，張熙通過設(shè)立的海外家族信托的形式持有公司股份，這么做應(yīng)該有避稅的原因存在。

另外，財報顯示，得益于美股公司內(nèi)可以設(shè)置投票權(quán)重不同的A類和B類股，雖然張熙持股未超過51%，但張熙的投票權(quán)高達(dá)91.7%，可以說是一言九鼎。

此外，與其他美股上市的中國公司一樣，美國上市的實體是注冊在開曼的一家離岸公司，然后控股香港注冊的精銳，之后再全資控股上海精學(xué)銳信息科技有限公司，最后精學(xué)銳再協(xié)議控制上海精銳教育培訓(xùn)有限公司。這也就是日常所說的VIE架構(gòu)，這樣架構(gòu)的好處是在美國上市融資比較便利，股份的流通也較好，而在國內(nèi)實體中，實際控制人未必以法人的形式出現(xiàn)，但卻可以控制公司的決策。

公眾號北大人在2019年對張熙發(fā)表了一篇人物報道，講了一些他在北大上學(xué)時候的故事，從其中可以感覺到，張熙是一個有冒險精神，而且不安分的人。張熙的性格基因，帶領(lǐng)精銳走上輝煌，也跌入谷底。

不過，首席商業(yè)評論認(rèn)為，從精銳教育對旗下普通老師的工資待遇以及過度追求預(yù)存款來看，張熙所謂的一心做教育的初心并不純粹，至少在最核心的資產(chǎn)——教師身上的投資是吝嗇的，在資金的風(fēng)險控制上也沒有做到位。張熙更似一位善于營銷與資本運作的高手，抓住家長的心理，以高定位，高價格，搏一個高端培訓(xùn)的關(guān)聯(lián)性認(rèn)知，之后通過資金回收后擴(kuò)大規(guī)模，收購相關(guān)企業(yè)，做高估值后再套現(xiàn)。

首席團(tuán)隊也認(rèn)為，企業(yè)家是該有冒險精神的，做大企業(yè)后合理套現(xiàn)也不是不可以，我們也不認(rèn)為做教育的就該一輩子苦行僧，畢竟企業(yè)家是應(yīng)該有激勵與回報的。但是，在企業(yè)做大后，你的重心是否在提高教學(xué)質(zhì)量上，是否能合規(guī)，是否能適度提高教培老師的待遇，這就是格局和境界了。

目前看起來精銳更像是被資本激發(fā)了賭徒心理，而精銳瘋狂的收購擴(kuò)張，也驗證了這一心理動機(jī)作用下的經(jīng)營路徑。

搏一把，有時能贏，但很多時候卻會萬劫不復(fù)。

參考資料：

1、21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道，《精銳教育“賣慘”背后：內(nèi)部曾有破產(chǎn)主張，董事會僅剩一名高管》，2021年10月11日

2、經(jīng)濟(jì)觀察報，《精銳教育陷倒閉危機(jī)背后：10月7日敗局已定 多校區(qū)目前已停業(yè)》，2021年10月12日

3、封面新聞，《封面獨家丨精銳教育董事長輕生？員工：假的，仍正常運營?教師：工資延發(fā)》，2021年10月8日

4. 2020財年-精銳年報

https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1722380/000110465920140691/one-20200831x20f.htm#ITEM4INFORMATIONONTHECOMPANY_962244

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