作者|蒼穹

成立僅18個月就赴美上市的瑞幸咖啡（LK.US）這次真正遭遇滑鐵盧，并可能被拖至破產(chǎn)的漩渦。

4月2日瑞幸于美股盤前發(fā)布聲明，承認(rèn)公司在2019年二季度至四季度之間虛增22億元交易額，相關(guān)的費(fèi)用和支出也相應(yīng)增長。因此，投資者不應(yīng)再依賴公司以前的財務(wù)報表及之前披露與財務(wù)報表有關(guān)的其他信息。

瑞幸咖啡股價走勢（資料來源：東方財富網(wǎng)）

受此消息影響，瑞幸盤前股價一度暴跌85%，正式開盤后，股價跌幅也高達(dá)80%。截至當(dāng)日瑞幸收報6.4美元/股，市值15.38億美元，較前日蒸發(fā)47億美元，更是較最大市值抹去108億美元。

COO劉劍亦來自“租車系”

瑞幸將上述財務(wù)造假歸結(jié)為首席運(yùn)營官劉劍的個人行為，并已采取某些臨時補(bǔ)救措施，包括中止劉劍和涉嫌不當(dāng)行為的此類雇員，以及中止與已確定的虛假交易涉及方的合同和交易。

劉劍是誰？這是當(dāng)前市場最為關(guān)切的問題。網(wǎng)上可查詢到的劉劍資料并不多，其首次公開亮相是在2019年9月3日，以瑞幸COO的身份出現(xiàn)在 “小鹿茶”發(fā)布現(xiàn)場，并在同一天代表瑞幸宣布茶飲子品牌“小鹿茶”的正式運(yùn)營。

官網(wǎng)信息則指明，劉劍與瑞幸董事長陸正耀、CEO錢治亞一樣，都來自神州租車。其于2005年從中央財經(jīng)大學(xué)畢業(yè)，2008-2015年先后擔(dān)任神州租車車輛管理中心副主任和收益管理負(fù)責(zé)人；2015年至2018年擔(dān)任神州優(yōu)車收益管理負(fù)責(zé)人；2018年5月起擔(dān)任瑞幸咖啡COO，2019年2月起任董事。

而瑞幸COO負(fù)責(zé)監(jiān)測每日的公司運(yùn)作，并直接報告給首席執(zhí)行官，需要全面負(fù)責(zé)公司的市場運(yùn)作和管理；參與公司整體規(guī)劃，完善公司運(yùn)營管理等。劉劍曾這樣概括：“簡單來說，與收入、成本相關(guān)的事物我都要管。我要監(jiān)控所有部門運(yùn)行的指標(biāo)，包括效率指標(biāo)、財務(wù)指標(biāo)。”

資歷之深、權(quán)利之大，劉劍確實(shí)擁有影響財務(wù)報表的能力，如是，則表明瑞幸內(nèi)部控制沒有其聲稱的完善。根據(jù)上市前招股書中的期權(quán)計劃，劉劍分配到了47408股、行權(quán)價格為0.1美元認(rèn)股權(quán)，期權(quán)計劃的周期為十年。

問題可能沒有那么簡單。依照慣例，美股上市公司于二月起便開始集中發(fā)布年度報告，瑞幸的投資者卻遲遲沒有盼來瑞幸上市后的首份財報，不免讓人質(zhì)疑瑞幸管理層有意在掩飾些什么。

聯(lián)系起1月底渾水的做空報告，或許不是空穴來風(fēng)。該份報告旗幟鮮明地提出，瑞幸在商品銷量、單位價格、廣告支出、非咖啡類產(chǎn)品占比在等方面不同程度地虛增或夸大。

特別的是，渾水認(rèn)為瑞幸咖啡意欲復(fù)制神州租車的一般資本路徑，即“抓風(fēng)口、彪悍融資、燒錢擴(kuò)張，迅速謀求IPO”，最后就是收割環(huán)節(jié)。渾水指出，陸正耀曾在神州專車上市不到1年內(nèi)套現(xiàn)34億港元；盡管瑞幸管理層稱自己沒有出售過一股公司的股份，但他們已通過股權(quán)質(zhì)押方式套現(xiàn)，質(zhì)押股份數(shù)量幾乎相當(dāng)于其擁有全部股份的一半，如按照當(dāng)時股價來算，價值約合25億美元。

但更令人疑惑的是，與陸正耀、錢治亞同在神州租車多年，且已在瑞幸“身居董事高位，拿到相應(yīng)期權(quán)”，面對美國市場對造假極其嚴(yán)厲的懲罰機(jī)制，其“個人行為”財務(wù)造假的動機(jī)是什么？恐怕只有時間能解答。

跨界與空間

除內(nèi)部因素外，外部環(huán)境或是誘發(fā)此次財務(wù)造假的又一原因。始于咖啡，而不止于咖啡。從咖啡到茶飲、從線下到無人零售，瑞幸在不斷突破自身邊界。現(xiàn)時來看，瑞幸的各項業(yè)務(wù)并沒想象中的樂觀。

瑞幸涉足的領(lǐng)域，或多或少存在強(qiáng)有力的競爭對手。咖啡領(lǐng)域的星巴克，茶飲領(lǐng)域的喜茶、奈雪等，均在各自細(xì)分領(lǐng)域或是地域建立了品牌優(yōu)勢，全家、7-11等便利店則在咖啡市場同瑞幸形成正面競爭。年僅3歲的瑞幸，想從虎口奪食并不是那么容易。

2019年底瑞幸全國門店數(shù)達(dá)4507家，正式超越星巴克成為國內(nèi)連鎖咖啡第一品牌，并計劃在2021年底開出10000家店。但盈利能力卻難恭維，盡管瑞幸宣稱2019年第三季度線下咖啡店已挺過盈虧平衡點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)盈利1.86億元，實(shí)現(xiàn)利潤率達(dá)到12.5%。但該利潤并不包含銷售和營銷費(fèi)用，而兩者在季度營收中所占比例為36%。既然財務(wù)數(shù)據(jù)造假了，情況興許更糟糕。

作為瑞幸旗下獨(dú)立運(yùn)營品牌，小鹿茶的上線確實(shí)博了一波流量。截至2019年年底小鹿茶門店數(shù)大致為204家，自啟動起相當(dāng)于平均每天開一家店；瑞幸門店則在一年的時間增加1804家，相當(dāng)于每天開店5家。以此來看，小鹿茶的開店速度遠(yuǎn)不及瑞幸咖啡，也從側(cè)面反映小鹿茶推進(jìn)并不是那么順暢。

再說無人零售，這并不是一個新概念。此前阿里、京東為代表的巨頭都為之瘋狂押注，更早一批做無人售賣機(jī)和無人便利店的創(chuàng)業(yè)者已經(jīng)銷聲匿跡，就是成立9年的友寶至今還要不停靠融資輸血。瑞幸尚需考慮的問題是，無人售賣終端亦會擠占部分門店的資源，從而降低單店的運(yùn)營績效。

如今，瑞幸陷入財務(wù)造假危機(jī)，各項業(yè)務(wù)推進(jìn)勢必放緩。過往美國證監(jiān)會都對造假行為施以重罰，包括造假上市公司將直接破產(chǎn)倒閉、造假上市公司相關(guān)董事直接重金處罰以及行政責(zé)任、造假上市公司非法獲利全部沒收并翻倍處罰、造假上市公司直接宣布破產(chǎn)并且永久性無法再度上市等。