5月30日，創(chuàng)新層名單正式公布，1393家公司最終入圍。

對比去年，創(chuàng)新層可謂遭遇了一次“換血”：三分之一的公司被淘汰。與高淘汰率相對應(yīng)的是，掛牌公司對創(chuàng)新層的熱情正在消退，不少公司出于各種原因自愿“退層”。

而新進創(chuàng)新層的公司中也出現(xiàn)了一個重大變化：符合標準一和三的企業(yè)比例縮水，符合標準二的企業(yè)比例上升。大家都知道，“標準二”意味著高成長性，對比新進公司和“落選”公司，很明顯能夠看出，新進創(chuàng)新層公司成長性堪稱“爆表”，而落選企業(yè)已經(jīng)滑落到很低的水平。

一、創(chuàng)新層淘汰率達到33.19%，高淘汰率背后是這9大原因

2017年5月30日，股轉(zhuǎn)公司正式發(fā)布2017年創(chuàng)新層公司名單，共計1393家公司入圍，占11113家公司的12.53%。在這1393家公司中，保層的公司有628家，新進入創(chuàng)新層的公司有765家。而被剔除創(chuàng)新層的公司則有312家（不包括摘牌及調(diào)出創(chuàng)新層的公司）。

算下來，創(chuàng)新層企業(yè)的淘汰率達到了33.19%。這意味著，只需要3年，創(chuàng)新層就能實現(xiàn)一次徹底的換血。

為什么創(chuàng)新層淘汰率這么高呢？讀懂新三板研究員發(fā)現(xiàn)，主要有這9個原因：1、2016年沖刺創(chuàng)新層的企業(yè)出現(xiàn)消退效應(yīng)，業(yè)績沒跟上；2、違法違規(guī)；3、股東人數(shù)不足；4、成交天數(shù)不足50%；5、不披露2016年年報；6、未能取得董秘資格證書；7、主動放棄（沖刺IPO）；8、行業(yè)門檻限制（金融和私募行業(yè)）；9、其他。

“落選”企業(yè)中最值得注意的一點是，IPO概念股占比不小，達到25.28%。

根據(jù)讀懂新三板研究中心的數(shù)據(jù)顯示，全部、保層、新進、落選四個板塊中，上市輔導公司的數(shù)量占比分別為11.06%、20.38%、3.40%、25.28%，IPO受理占比分別為1.51%、3.18%、0.13%、9.43%。

明顯可以看出，新進板塊IPO概念股占比最低，而“落選”板塊中IPO概念股占比最高。

為什么IPO企業(yè)不愿進創(chuàng)新層呢？因為股轉(zhuǎn)對創(chuàng)新層的監(jiān)管堪比上市公司，而針對創(chuàng)新層推出的政策又不達預期。掛牌期間的信披等問題往往又成為發(fā)審會問詢的重點。這種情況下，IPO企業(yè)自然不太愿意進創(chuàng)新層了。比如凱倫建材2017年2月20日的反饋意見中，證監(jiān)會就問了掛牌期間披露的信息是否存在重大差異的問題。

這312家落選企業(yè)中包括47家未發(fā)布2016年年報的公司，這47家公司中有9家已經(jīng)發(fā)布了上市輔導公告，分別為大承醫(yī)療、盛景網(wǎng)聯(lián)、恒信璽利、天罡股份、正和生態(tài)、智衡減振、溫迪數(shù)字、達海智能、嘉達早教。

為了IPO，連年報都不披露，更何況選擇進創(chuàng)新層。

二、“標準二”一家獨大，占領(lǐng)創(chuàng)新層

相比2016年，企業(yè)今年對創(chuàng)新層的熱情明顯降溫了。

去年掛牌公司為了沖擊創(chuàng)新層使出了渾身解數(shù)，“千股現(xiàn)象”、“返現(xiàn)模式”、“跳龍門”等各種手法層出不窮，詳見《現(xiàn)學現(xiàn)賣，包教包會，新三板公司沖刺創(chuàng)新層全靠這6招！》。但是今年，這些現(xiàn)象幾乎沒有了。于是我們看到，符合標準一和三的企業(yè)比例在縮水，而符合標準二的企業(yè)比例在增加。

讀懂新三板研究中心數(shù)據(jù)顯示，2016年以標準一、標準二、標準三進入創(chuàng)新層的公司分別有268家、398家、63家，對應(yīng)的占比為36.76%、54.60%、8.64%。而2017年分別有337家、530家、75家，對應(yīng)占比為35.77%、56.26%、7.96%（需要注意的是，為了公允性，讀懂新三板研究員剔除了無法判斷以及符合多個標準的公司）。

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大家都知道，標準一、標準二、標準三分別意味著財務(wù)穩(wěn)健性、成長性以及市場認可度。那么今年新進公司的成長性有多好呢？

根據(jù)讀懂新三板研究中心的數(shù)據(jù)，創(chuàng)新層全部公司、保層的公司、新進入創(chuàng)新層的公司、“落選”的公司，分別有1393家、628家、765家、265家（剔除未公布年報的47家公司），這些公司2015年的營收增速中位數(shù)為52.92%、39.54%、59.21%、37.59%；2016年的營收增速中位數(shù)為36.02%、42.46%、52.44%、9.67%。2015年的凈利潤增速中位數(shù)為104.69%、65.68%、144.33%、53.37%；2016年的凈利潤的增速為31.41%、11.70%、54.73%、0.58%。

很明顯，新進公司的成長性全面碾壓其他公司。但是，不能忽視的是高成長同時也意味著“高隱患”。中小企業(yè)業(yè)績成長本來就不太穩(wěn)定，高增長之后，很容易出現(xiàn)滑坡的現(xiàn)象。最典型的就是今年的落選企業(yè)。

落選的265家（剔除未披露年報的47家公司）公司，2016年營收增速從37.59%滑落到9.67%，凈利潤增速從53.37%滑落到了0.58%。

值得注意的是，落選企業(yè)中符合標準二的企業(yè)占比達到71.93%。這265家企業(yè)剔除無法判斷符合哪條標準以及符合多個標準的公司后，還有218家公司符合單個標準。再剔除47家擬IPO公司（特殊性：避免信披等原因影響IPO而主動想辦法退出創(chuàng)新層，比如不披露2016年年報的9家擬IPO公司）后，剩余171家公司。

如果明年這批新進企業(yè)業(yè)績大變臉，對創(chuàng)新層來說，也許又將意味著一場“腥風血雨”。

三、新進企業(yè)成長性爆表的原因：應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)大幅增加

新進創(chuàng)新層的企業(yè)為什么會有如此爆表的成長性？

最直接的原因，是應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)的大幅增加。根據(jù)讀懂新三板研究中心數(shù)據(jù)，2014-2016年，全部、保層、新進、落選四個板塊（應(yīng)收賬款+應(yīng)收票據(jù)）與總資產(chǎn)的占比整體上均處于增長狀態(tài)。但是，新進板塊這一占比增長最快，從2014年的18.18%增長2016年的27.40%，增幅為9.22%，遠遠高于其他3個板塊。

而且符合標準二的企業(yè)更明顯，讀懂新三板研究中心的數(shù)據(jù)顯示，符合標準二的公司（應(yīng)收賬款+應(yīng)收票據(jù)）與總資產(chǎn)的占比，由2013年的19.80%增至2016年的31.67%，上漲11.86%，而符合標準一的公司僅增長了0.31%，符合標準三公司的占比反而下降了0.08%。

值得一提的是，2015年單靠標準二進入創(chuàng)新層的376家企業(yè)，2016年應(yīng)收賬款與應(yīng)收票據(jù)的占比也出現(xiàn)了明顯的滑落。

而保層公司應(yīng)收賬款與應(yīng)收票據(jù)占比的增長也沒有那么明顯。2016年與2014年相比整體上增長了1.02個百分點，相對于2015年23.40%的占比反而下降了0.01個百分點。很可能是由于此前沖刺創(chuàng)新層的影響消退所致。

也就是說，如果企業(yè)為了沖擊創(chuàng)新層，“做”高業(yè)績數(shù)據(jù)，那么未來很可能要面臨業(yè)績波動的結(jié)果。

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