投研力量滯后，一直是新三板的痛點。然而賣方研究機構依然是新三板上一股不容忽視的力量。

讀懂君翻閱了從 2013 年 12 月 9 日到 2017 年 4 月 11 日，各大研究機構發布過的 2380 份關于新三板的研報，驚訝地發現，這是一座名副其實的金礦，埋藏著不少大牛股。

這 2380 份研報推薦過 403 家新三板做市公司，截止 4 月 11 日，漲幅在 30%以上的牛股有 51 只（篩選標準見文末）。

根據推薦牛股的數量，讀懂君篩選出了新三板上推薦牛股數量最多的 5 家券商研究機構。它們都是誰，有著怎樣的投資風格？

5家券商研究機構，推薦了36只牛股

這 5 家券商研究機構，分別是國金證券、聯訊證券、中泰證券、安信證券和九州證券。

它們分別推薦了?9 只、8 只、8 只、8 只、3 只牛股，所推薦牛股的平均漲幅為 60.99%、64.41%、59.69%、58.54%、76.46%，最大漲幅分別達到 124.82%、138.28%、138.57%、113.86%、140.24%。

（數據來源：Choice，讀懂新三板研究中心）

對于這些牛股，各家券商也顯示出不同的態度。

雖然券商的研究部門和做市部門是兩個不同的部門，且有嚴格的風險隔離機制，但做市部門（包含自營）對研究部門所推薦的牛股持有不同的態度。

對于自家研究機構推薦的牛股，國金證券并沒有參與投資；聯訊證券參與了2家公司，賬面浮盈192.5萬元；中泰證券參與了2家公司，賬面浮盈1117.2萬元；安信證券參與了5家公司，賬面浮盈2666.66萬元；九州證券參與了全部牛股，但都是通過老股轉讓獲取的做市庫存股，浮盈金額不詳。

1、國金證券：9只牛股平均漲幅 60.99%

團隊成員：賀國文、劉晨辰

國金證券新三板研究團隊先后推薦過 9 只牛股，分別為聯贏激光、華嶺股份、映翰通、天邁科技、德馬科技、美林數據、芯朋微、達瑞生物、海龍核科。

區間漲幅分別為 124.82%、76.21%、65.04%、62.18%、60.14%、54.85%、37.43%、35.86%、32.33%，平均漲幅達到 60.99%。

（數據來源：Choice，讀懂新三板研究中心）

聯贏激光是國金證券團隊的“得意之作”。

2016 年 3 月 31 日，國金證券分析師賀國文發布了題為《精密激光焊接專家》的研報，將聯贏激光的目標價定為 21-24 元，給予買入評級。研報發布后，聯贏激光股價就進入上漲趨勢。

2016 年 8 月 29 日，賀國文又發了題為《收入和利潤繼續大增，激光焊接優勢地位顯現》的研報，給予維持評級。

從 2016 年 3 月 31 日研報發布至今，聯贏激光的股價由 7.41 元上漲至 16.66 元，區間漲幅達到 124.82%。距離目標價仍有 26.05%-44.06%的空間。

2、聯訊證券：8只牛股平均漲幅64.41%

團隊成員：付立春（現就職于東北證券）、王保慶、李國鋒、陳勇、樊志斌、陳博

聯訊證券新三板研究團隊先后推薦過 8 只牛股，分別為貝特瑞、車頭制藥、漢唐環保、三力制藥、力王高科、邁奇化學、天力鋰能、五新隧裝。

區間漲幅分別達到 138.28%、95.72%、74.42%、55.12%、43.43%、43.00%、32.94%、32.39%，平均漲幅為 64.41%。

（數據來源：Choice，讀懂新三板研究中心）

貝特瑞是其中的典型。

2016 年 2 月 16 日，聯訊證券付立春、王保慶發布題為《全球鋰電池負極材料行業龍頭，仍將高速成長》的研報，給予貝特瑞持有投資評級，目標價為 40.35元。研報發布后，貝特瑞的股價由 19.75 元上漲至 47.06 元，區間漲幅高達 138.28%，超過目標價的 16.63%。

值得一提的是，聯訊證券推薦的牛股中，就有 2 家自己的做市企業——力王高科和五新隧裝。聯訊證券出資 300 萬元，以 6 元/每股的價格認購了五新隧裝增發的 50 萬股。按照當前 9.85 元的股價計算，已經浮盈 64.17%，浮盈金額為 192.5 萬元。

3、中泰證券：8只牛股平均漲幅59.69%

團隊成員：張帆、辛彩妮、張俊、黃旭良、馬路萌

中泰證券研究團隊先后推薦過8只牛股，分別為康澤藥業、納科諾爾、科安達、愛樂祺、潤農節水、中建信息、山大地緯、匯元科技。

區間漲幅分別達到 138.57%、96.05%、50.48%、45.58%、42.58%、38.12%、33.40%、32.74%，平均漲幅為59.69%。

（數據來源：Choice，讀懂新三板研究中心）

其中的代表是康澤藥業。

2015 年 7 月 7 日，齊魯證券（現中泰證券）張帆發布題為《電商業務取得實質性進展，大健康產業平臺逐步完善》的研報，認為康澤藥業一年期合理股價為 16.73-19.52 元（復權價 5.58-6.51 元）。

此后，張帆又在 2015 年 8 月 3 日、2016 年 1 月 6 日發布過兩篇關于康澤藥業的報告，分別題為《中報業績暴增，電商業務占比持續提高》、《電商業務實現跨越式發展，大健康平臺戰略穩步推進》。

2015 年 7 月 7 日推薦當日，康澤藥業收盤價為 2.93 元（前復權），當前股價已經漲到了 6.99 元（前復權），區間漲幅高達 138.57%。

但是對應的動態市盈率（TTM）僅為 30.15 倍，相比A股同行業公司，一點也不算高。2016 年 2月 23日，康澤藥業又發布了上市輔導公告，如果IPO成功，估值又將上一個臺階。

中泰證券推薦的牛股中也有兩家自己的做市企業——山大地緯和匯元科技。

2016 年 1 月 13 日，中泰證券出資 4200 萬元，以每股 60 元（復權價為 15 元）的價格認購了匯元科技 70 萬股（復權后 280 萬股）。按照當前 18.99 元的收盤價計算，浮盈 26.60%，浮盈金額 1117.2 萬元。

4、安信證券：8只牛股平均漲幅58.54%

團隊成員：諸海濱

安信證券新三板研究團隊先后推薦過 8 只牛股，分別為中廣瑞波、瑞風協同、海優新材、花嫁麗舍、道一信息、恒康達、華曦達、元年科技。

區間漲幅分別達到 113.86%、88.41%、69.77%、51.37%、42.45%、37.49%、34.95%、30.07%，平均漲幅為 58.54%。

（數據來源：Choice，讀懂新三板研究中心）

安信證券新三板研究團隊的的代表作是中廣瑞波。

2016 年 2 月 18 日，安信證券諸海濱發布研報《公司深度分析：引領NFC移動支付-TSM平臺服務商》，認為中廣瑞波被低估，給予買入-B（風險較高）投資評級。研報發布后，中廣瑞波股價由6.35元上漲至 13.58 元，區間漲幅高達113.86%。

安信證券不光在發研報，還投入了真金白銀。2016 年 1 月 13 日，安信證券就以每股 2.12 元的價格認購了 130 萬股做市庫存股。按照 13.58 元的價格計算，浮盈高達540.57%，浮盈金額 1489.8 萬元。

此外，安信證券還在海優新材、道一信息、華曦達上分別有 79.17%、131.75%、166.07% 的浮盈，對應的浮盈金額為 304 萬元、474.3 萬元、398.56 萬元。

5、九州證券：3只牛股，平均漲幅76.46%

團隊成員：熊波、林紅壘、王朗其、汪曉波、徐曼、夏利

九州證券研究團隊先后推薦了 3 只牛股，分別為泰達新材、協昌科技、科順防水。

區間漲幅為 140.24%、51.58%、37.56%，平均漲幅為 76.46%。?

（數據來源：Choice，讀懂新三板研究中心）

泰達新材是其中的代表。

2016 年 3 月 15 日，九州證券新三板團隊發布題為《細分行業區域龍頭，外延發展空間廣闊》的研報，考慮公司成長性及潛在 IPO 預期，若給予 20 倍 PE 的估值，合理股價應該在 14 元左右，給予買入評級。

研報發布后，僅過了 6 天，研報預言就變成了現實。根據安徽證監局公布的信息，泰達新材輔導首次報備日為 2016 年 3 月 21 日，2016 年 3 月 23 日泰達新材正式在股轉系統網站發布了上市輔導公告。

然后經過了 5 個月的回調和盤整，終于在 2016 年 8 月 15 日，泰達新材迎來了爆發期，一路上漲至 19.3 元。按照推薦日 8.3 元的收盤價計算，區間漲幅高達 140.24%。

雖然股價已經翻了一倍多，但當前的動態市盈率（TTM）僅為 24.11 倍，略高于創新層做市公司 20.92 倍的整體動態市盈率（TTM），但是考慮到 IPO 預期，這個估值并不算高。

九州證券自身也成為股價上漲的大贏家。九州證券曾通過老股轉讓方式獲得泰達新材一定數量的做市庫存股，不過，九州證券在研報中已經對這一點進行過明確聲明。

泰達新材在掛牌期間并沒有融過資，兩名實際控制人還增持過 61.8 萬股，持股比例由 52.95%上升至 54.37%。

目前泰達新材的 IPO 申報材料已經獲得了證監會的首發反饋，如果成功 IPO，公司將完成魚躍龍門的蛻變。

注釋：

1.牛股篩選標準：做市期間實際成交天數大于零，研究員給出明確操作建議且區間漲幅超過30%。

2.推薦價：如果研究員的研報在做市首日之前發布，按照做市首日成交后的收盤價計算，如果做市首日無成交則使用第一個實際成交后的收盤價；如果研究員的研報在做市首日（含當日）之后發布，以發布研報當日的收盤價為推薦價，如果做市首日至發布研報期間無交易則使用研報發布后的第一個發生交易后的收盤價。

3.當前價：如果推薦公司做市轉協議，則按照最后一個做市交易日的收盤價計算；做市轉讓的公司，則按照2017年4月11日的收盤價計算。

4.復權方式：價格采用前復權的方式調整計算，文中顯示價格均為復權價（如有）。

5.如果多位研究員推薦同一只股票，則只選擇最先公開推薦該股票的研究員。

6.券商機構按照推薦牛股數量、平均漲幅、最大漲幅進行排序。

7.數據來源于東方財富Choice，認購金額中包含了做市和自營部分。

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