作為首批25家登陸科創(chuàng)板之一的明星公司，西部超導(dǎo)（688122.SH）于7月22日登陸科創(chuàng)板后首日以266.6%的收盤漲幅，登上當(dāng)日科創(chuàng)板漲幅榜亞軍席位。盤面數(shù)據(jù)顯示，其發(fā)行價(jià)為15元/股，盤中最高摸至65.6元，最高漲幅達(dá)337.3%，最終報(bào)收于54.99元。

創(chuàng)頭條記者發(fā)現(xiàn)，截至目前，西部超導(dǎo)在登陸科創(chuàng)板后股票均價(jià)為46.54元，總市值超過(guò)200億元。

實(shí)際上，作為國(guó)內(nèi)目前唯一的低溫超導(dǎo)線材商業(yè)化生產(chǎn)企業(yè)，同時(shí)也是全球唯一的鈮鈦錠棒、超導(dǎo)線材、超導(dǎo)磁體的全流程生產(chǎn)企業(yè)，憑借技術(shù)的專業(yè)和壁壘性，西部超導(dǎo)已早早進(jìn)入資本市場(chǎng)，在進(jìn)入科創(chuàng)板之前就已備受市場(chǎng)關(guān)注。

作為軍工高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，西部超導(dǎo)面臨投入、產(chǎn)業(yè)集中、應(yīng)收賬款較高等各種風(fēng)險(xiǎn)，形成了該行業(yè)特有的手握高額現(xiàn)金卻保持高額利息差的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，目前來(lái)看，在資本市場(chǎng)需求裂變成為西部超導(dǎo)重要的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，西部超導(dǎo)不得不在資本市場(chǎng)進(jìn)行融資。?

軍工行業(yè)超導(dǎo)線材商業(yè)研發(fā)化前景可期

西部超導(dǎo)材料科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱西部超導(dǎo)）的前身超導(dǎo)有限是由西北院和超導(dǎo)國(guó)際于2003 年2 月28 日共同出資設(shè)立的一家中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)。2012 年改為股份有限公司。

公司控股股東為西北有色金屬研究院，西北院持有公司發(fā)行前25.19%的股份。實(shí)際控制人為陜西省財(cái)政廳。另有中信金屬以及深創(chuàng)投持有發(fā)行前分別17.29%以及12.74%的股份。此外，光大金控、陜西金控、西安工業(yè)也均為其前十名股份股東。

通過(guò)股東結(jié)構(gòu)方面可以看出，西部超導(dǎo)是西安本地政府和研究機(jī)構(gòu)扶持下成立的一家高新技術(shù)型公司。西部超導(dǎo)業(yè)務(wù)主要為從事高端鈦合金材料、超導(dǎo)產(chǎn)品和高性能高溫合金材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司的主要產(chǎn)品均為國(guó)家急需產(chǎn)品，分為三類：

第一類為高端鈦合金材料，包括棒材、絲材和鍛坯等。這類材料具有質(zhì)量輕、強(qiáng)度高、耐高低溫及耐腐蝕等特性，主要用于航空（包括飛機(jī)結(jié)構(gòu)件、緊固件和發(fā)動(dòng)機(jī)部件等）、艦船、兵器等。這一類為公司的核心產(chǎn)品，占比去年?duì)I業(yè)收入近9成。

第二類是超導(dǎo)產(chǎn)品，包括鈮鈦錠棒、鈮鈦超導(dǎo)線材、鈮三錫超導(dǎo)線材和超導(dǎo)磁體等，主要用作高場(chǎng)磁體制造，最終用于大型科學(xué)工程、先進(jìn)裝備制造領(lǐng)域。公司雖以“超導(dǎo)”命名，實(shí)際上超導(dǎo)產(chǎn)品對(duì)公司去年的營(yíng)業(yè)收入貢獻(xiàn)僅為1成。

第三類是高性能高溫合金材料，包括變形高溫合金、鑄造和粉末高溫合金母合金等，主要用于制造新型航空發(fā)動(dòng)機(jī)及燃?xì)廨啓C(jī)。產(chǎn)品目前的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)可忽略不計(jì)。

記者了解到，在超導(dǎo)領(lǐng)域，西部超導(dǎo)是國(guó)內(nèi)唯一實(shí)現(xiàn)超導(dǎo)線材商業(yè)化生產(chǎn)的企業(yè)，也是國(guó)際上唯一的鈮鈦（NbTi）錠棒及線材全流程生產(chǎn)企業(yè)，目前已掌握NbTi錠棒到線材的全流程生產(chǎn)技術(shù)，并擁有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，國(guó)內(nèi)目前尚無(wú)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

招股書(shū)顯示，從市場(chǎng)空間上看，與國(guó)外機(jī)型對(duì)比，我國(guó)航空“含鈦量”雖然遠(yuǎn)低于國(guó)外，但有較大提升空間。隨著國(guó)內(nèi)軍用飛機(jī)的升級(jí)換代和新增型號(hào)列裝，以及商用飛機(jī)通過(guò)適航認(rèn)證后的產(chǎn)能釋放，未來(lái)我國(guó)航空用鈦材市場(chǎng)空間廣闊。根據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)的預(yù)測(cè)，未來(lái)十年的國(guó)內(nèi)航空鈦材復(fù)合增長(zhǎng)率將保持16%的水平。

毛利下滑，賬面吃緊，資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)50%

值得一提的是，在凈利潤(rùn)方面，西部超導(dǎo)的凈利潤(rùn)和毛利這兩年不斷下滑。招股書(shū)顯示，2016至2018年，西部超導(dǎo)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.78億元、9.67億元、10.88億元；分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.59億元、1.42億元、1.34億元；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)1.28億元、0.98億元、0.98億元。

2016至2018，西部超導(dǎo)綜合毛利率分別為41.32%、38.63%及36.77%，出現(xiàn)小幅度下滑趨勢(shì)。下滑原因，西部超導(dǎo)給出的解釋是公司生產(chǎn)高端鈦合金材料所需的海綿鈦、中間合金等原材料成本不斷上升擠壓了產(chǎn)品利潤(rùn)空間。

但是西部超導(dǎo)的資產(chǎn)負(fù)債率在不斷升高。當(dāng)前公司資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)50%，短期及長(zhǎng)期借款合計(jì)達(dá)到約12億元，利息費(fèi)用占到公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的三分之一。招股書(shū)顯示，2016至2018，公司資產(chǎn)負(fù)債率別為42.66%、43.96%、50.77%，在公司銀行貸款中，短期借款和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債占總借款的比例較高，當(dāng)公司現(xiàn)金回籠出現(xiàn)短期困難時(shí)，將存在一定的短期償債風(fēng)險(xiǎn)。

從資金端來(lái)看，由于公司承擔(dān)“863”和“973”等國(guó)家重點(diǎn)項(xiàng)目，要求較高的科研投入，科研的投入也造成了西部超導(dǎo)賬面資金吃緊。截至2018年12月31日，公司擁有研發(fā)人員164人，占員工總數(shù)21.27%。去年公司累計(jì)投入研發(fā)費(fèi)用達(dá)0.91億元，占營(yíng)收比重為8.32%，高于科創(chuàng)板已受理公司去年的平均研發(fā)費(fèi)用0.93億元。

另外，由于西部超導(dǎo)的主要客戶為軍工型企業(yè)，客戶及供應(yīng)商較為集中，應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)以及存貨余額較大。目前，西部超導(dǎo)成前五大供應(yīng)商以及前五大客戶的集中度均超過(guò)50%。2016年至2018年，公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為7.75億、9.94億和 11.2億，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為 79.32%、102.76%和 103.22%。

通過(guò)高額借貸也不是長(zhǎng)久之計(jì)，此次登陸科創(chuàng)板，成為西部超導(dǎo)擴(kuò)充資金規(guī)模償還銀行貸款的契機(jī)。招股書(shū)顯示，西部超導(dǎo)發(fā)行前總股本為39707.20萬(wàn)股，本次擬公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)人民幣普通股4420萬(wàn)股，融資8億元。其中，5.08億元用于投資“發(fā)動(dòng)機(jī)用高性能高溫合金材料及粉末盤項(xiàng)目”，剩余的2.92億元?jiǎng)t用于“償還銀行貸款”。

從新三板到科創(chuàng)板，二三級(jí)軍工企業(yè)如何化解資本難題？

實(shí)際上，這已不是第一次西部超導(dǎo)借助資本市場(chǎng)需求企業(yè)發(fā)展，西部超導(dǎo)被譽(yù)為從原新三板轉(zhuǎn)到科創(chuàng)板最受歡迎的企業(yè)。

“西部超導(dǎo)是趕上了每一波的資本紅利。在2014年西部超導(dǎo)已經(jīng)進(jìn)入了新三板，并募集了10.8億的資金，這個(gè)體量在新三板里是比較靠前的。” 周通在第三屆致同論壇中表示。

查閱資料可以發(fā)現(xiàn)，新三板在2013年12月31日開(kāi)始面向全國(guó)接收企業(yè)掛牌申請(qǐng)，西部超導(dǎo)在2014年進(jìn)入新三板，市場(chǎng)屬于紅利期。

創(chuàng)頭條記者梳理發(fā)現(xiàn)，西部超導(dǎo)在掛牌新三板后已進(jìn)行了兩次定增：一次是在2015年9月23日，完成定增1500萬(wàn)股，共募資2.25億元，其中89.33%用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還銀行貸款。

第二次是在2016年11月15日，完成定增5000萬(wàn)股，共募資8.5億元，其中30%用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還銀行貸款。

7月1日西部超導(dǎo)和嘉元科技雙雙公告在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)終止掛牌。轉(zhuǎn)戰(zhàn)科創(chuàng)板后，西部超導(dǎo)在新三板退市前市值47億元，而以該公司目前200億左右的市值計(jì)算，市值增長(zhǎng)近4.6倍。

招股書(shū)顯示，西部超導(dǎo)本次擬公開(kāi)融資8億元。綜上計(jì)算，西部超導(dǎo)在資本市場(chǎng)累計(jì)募集接近19億資金。

對(duì)于此，一軍工企業(yè)內(nèi)部人士在接受創(chuàng)頭條記者采訪時(shí)表示，“一般來(lái)說(shuō)軍工企業(yè)由于資金需求去資本市場(chǎng)募資應(yīng)該是二、三級(jí)配套企業(yè)的特點(diǎn)。給軍方做一級(jí)總體的（就是直接與軍方簽合同的），一般沒(méi)這個(gè)問(wèn)題，軍方是合同簽訂后，立即按合同開(kāi)始付款。但是一級(jí)單位在給其二、三級(jí)配套單位付款時(shí)，一般都會(huì)拖壓很久，所以大家都想直接從軍方拿項(xiàng)目，做總體。”

“另外，軍方現(xiàn)在有時(shí)會(huì)發(fā)布研發(fā)需求，但不直接付研制經(jīng)費(fèi)，需要感興趣的單位自籌資金進(jìn)行研發(fā)，待有成果后，軍方再以提高單個(gè)產(chǎn)品定價(jià)的形式平攤研制費(fèi)用。這種方式很耗費(fèi)企業(yè)的資金。”上述人士還表示。

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