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隨著資管新規的發布及相關細則的落地，行業發展的分水嶺已經逐漸顯現，引導經濟脫虛向實、宏觀去杠桿在政策層面趨勢越來越明確。據調查顯示，受制于銀行、保險的政策性緊縮，原本不差錢的政府引導基金，也在其市場化探索進程當中，遇到市場化募資和配資困境。母基金發起和完成募集的頻率較2017年同時期，下降了三分之一。

最土豪的LP在收緊錢包

2018年以來地方政府債務缺口的重新擴大，以及隨著財政部等機構關于產業引導基金的規范要求，曾經最有錢的、最慷慨的政府引導基金也是一去不復返了。

從政府引導基金的收緊荷包，到銀行委外的大規模收縮，到《資管新規》對資管產品多層嵌套的穿透性管理，這意味著以銀行理財為載體的各種資管產品、私募FOF將從市場上絕跡。這些都是當前私募股權基金募資大縮水的主要原因，但政府引導基金來得尤為明顯。

清科數據近三年的LP調研報告中看，政府引導基金在LP中的增速占比有所放緩。2016年新設立政府引導基金511支，披露的總目標規模超過4.24萬億元，到位1.8萬億元。但2017年基金設立數仍有255支、目標規模也有3.01萬億，但是實際到位只有5096億元，比例大幅下降。

一直以來，引導基金因為返投比例等要求讓GP們愛恨交織，而在市場化改革的動力下，已經有引導基金在嘗試純市場化運作，減少、甚至消除返投比例。某政府引導基金，近期將成立一支10億級純市場化母基金，不要求返投。引導基金的市場化進程加快，無疑是對募資的一個大利好。

對于引導基金來說，雖然整個行業收緊，但是投資額在財政結算之前就要完成，否則將被財政收回，錢也是有的，壓力也是有的。一向財大氣粗的政府引導基金，也在這個風云際會的年代站在了變革的十字路口上。

母基金的生存困境：募不到，投不好，死不起！

"募"：作為LP投資200萬，如果是普通的GP，這筆錢是可以接受的。但是作為PE FOF管理人，LP可能需要1000萬，我才愿意接受這筆交易，因為基于對管理成本的考量，只有設定更高的資金門檻，PE FOF的團隊才有時間和精力運營，尤其是作為PE FOF的管理人，需要的資金量更大，產品的存續期更長，投資人作為母基金的LP，還要接受管理費和后端權益分配的資金成本。

優秀的母基金管理人在篩選LP的時候要問：“我們要的錢更多，封閉時間更長，還有雙重收費的資金成本，你為什么要做我的LP？”同理，優秀的LP在投資的時候也會問對方：“我為什么要做你這個母基金的投資人？”在現實場景中，因為這個雙向選擇涉及到的問題，造成了國內私募股權母基金在面對社會資本的時候，募資普遍困難。

“投”：現在國內各PE FOF缺乏歷史業績作為數據支撐，LP如果想要判斷PE FOF的業績潛力，就必須要深入行業和項目層面做觀察和分析，而這對于大多數并不具備專業能力的LP而言，是一項幾乎不可能完成的挑戰。

由于國內市場發展歷史短，私募股權母基金行業還沒有形成完整的評價體系，市場對于管理人的投資能力缺乏完備的衡量標準，同時過高的信息不對稱帶來的投資成本，也會加劇整個行業的融資壓力。同時在投資策略上，基金管理人也是在一個摸索中前行的狀態，導致募資過程中非常容易出現資金屬性與PE FOF發行的產品發生錯配。

“退”：在實際的業務場景中，大部分PE FOF對自己投資的基金管理人下的投資項目，經常處于信息不對等的狀態，直白點說就是資金的流向，所投項目在整個產品結構下的權重分配處于一種模棱兩可的階段。

身為PE FOF機構，其實很難掌控被投子基金的產品退出時點，因為被投企業的CEO自己都不知道何時退出，PE FOF作為被投子基金的LP，怎么可能知道？

通過對資金的流向分析，可以知道由于PE FOF機構通過投資人獲取資金，資金再通過GP投給項目，正如私募股權母基金：雄心所向何處（中）所提——PE FOF機構對GP的影響力其實是不大的，同時GP對被投企業CEO的影響力占比也不會有過高的權重，所以PE FOF對被投企業的影響力是非常小。

在當下的投資環境里，被投子基金管理人為了從PE FOF獲取更多的資源，他會說自己投資的項目不好嘛？被投企業為了從GP那里獲取更多的資源，被投企業的CEO會說自己的企業不好嘛？因為這種交易結構設計的天然缺陷，必然導致在退出過程中，阻力頻頻，難上加難。

管理母基金時，怎么增強子基金的整合能力？

母基金如何做到風險的逆分散化，減少投資風險？

母基金如何扮演好雙重角色，讓GP與LP共贏？

如何解決母基金存在的退出難，投資周期長、資本流動性差等問題？

到底如何看待政府引導基金存在政策性與市場化的協調問題？

政府引導基金如何化解規模井噴、優質項目有限與退出渠道有限的的矛盾？

政府引導基金，又該如何加快政府職能轉變，促進創新創業，帶動當地產業發展？

問題千頭萬緒，最靠譜的答案全在這里！

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