文丨美股研究社

此前的一個月，冠狀病毒的Delta變體引起了人們的關注，但這并沒有對餐廳的銷售產生太大影響。在經歷了一年的銷售動蕩之后，該行業終于重新站穩了腳跟。

截至目前，餐飲行業狀況還算不錯，只是增速放緩。根據美國人口普查局(Census Bureau)的數據顯示，6月至7月酒吧和餐館的銷售額增長了1.7%，低于5月至6月間的2.4%。

根據全國餐飲協會(NRA)的說法，Delta變體可能會在一定程度上減緩餐飲業的復蘇，但銷售額仍會比去年高很多。此外，根據一份報告，截至9月6日，平均新的COVID-19病例自8月24日以來首次下降。

目前來看，餐飲業呈現向好的趨勢。Baird在介紹其直到2023年的觀察范圍內的估計時提出，“對餐館的長期觀察表明，將從疫情干擾中繼續向正常方向發展?！?/strong>

一、餐飲業的反彈趨勢表現如何？

1.餐飲業銷售額同比增長

去年冠狀病毒爆發后，餐飲業受到了嚴重打擊，銷售額幾乎停滯不前。盡管經濟于6月開始重新開放，但由于實施了多項限制，這使人們避開餐館和酒吧，餐館的客流量并不多。

然而，隨著疫苗開始推出，情況在年初開始發生變化。數以百萬計的人得到了他們的刺激并開始更加自信地走出家門，從而再次推動了餐館的銷售。

餐廳和酒吧的銷售額一直在上升，根據NRA的數據，今年美國餐廳的年銷售額預計將從2020年增長19.7%，達到7890億美元。銷售額仍將比2019年報告的8643億美元低8.7%，盡管還未恢復成疫情前的水平，但經歷了艱難的一年之后，終于開始看到餐廳的光明前景。

盡管新的COVID-19病例激增，但美國餐館的銷售似乎并未受到太大影響。事實上，到目前為止，夏天對這個行業來說是件好事。根據NPD集團的另一份報告，與去年同期相比，2021年第二季度餐廳的消費者支出增長了32%。此外，隨著限制的放寬，2021年第二季度的室內或場外餐飲與去年同期相比飆升了22%。

現在有數百萬人接種了疫苗，人們現在更加自信，親自去餐館。根據一份報告，截至9月6日，美國平均有137,000例新的冠狀病毒病例，比兩周前的8月24日平均新增病例151,000例下降了9%。

這也是自6月30日以來，全國新增病例平均數首次低于前兩周的總平均數。旅行也再次增加，人們正在計劃假期。因此，未來幾個月餐廳銷售額可能會進一步增長。

據餐飲商業在線文章援引美國國家餐飲協會的一份報告稱，美國餐廳銷售額在2020年下降19.2%后迅速恢復正常，這也是該行業最具挑戰性的一年。

2.消費者支出環境得到恢復

過去這段時間，消費者支出環境在經歷了疫情的波動和政府對消費者的"大規模"刺激付款之后，將恢復到一個更加正常的增長率。

分析師David Tarantino和他的團隊表示，“我們懷疑行業需求前景可能更依賴于傳統的經濟變量(例如，就業和工資增長，消費者信心，其他因素)，這些變量在歷史上與餐廳支出相關聯，我們假設同比背景(相對于2022E基數)與進入疫情的年份類似?！?/p>

摩根士丹利在去年就表示，“我們現在預測，這兩個相對的市場份額將在2020年翻轉?！?strong>但在2022年之后，在消費者中的份額將會恢復。

但他們也預計EBITDA利潤率會"適度"擴張，因為他們預計供應鏈和人員配置方面的挑戰會有所緩解，可能會支持未來一年比預期更溫和的投入成本膨脹——以及"預計總收入增長對G&A的杠桿作用"。

在經歷了一場業內人士稱之為該行業“滅絕事件”的疫情之后，頂級餐廳股票可能會迎來一代人以來的最大漲幅。

大多數被淘汰的餐館都是規模較小、資源較少的地方性企業。疫情迫使許多大型餐廳——以及他們的客戶——將他們的業務搬到網上，并擁抱數字化轉型。

二、餐飲業為什么值得長期關注?

1.數字和交付滲透率迅速增長——數字化轉型

在大流行之前，數字和交付滲透率已經獲得增長。現在，原本預計需要數年時間的變革正在短短幾個月內發生。負責美國餐飲業的首席股票分析師John Glass說：“我們預計2020年通過在線配送平臺和餐廳自助配送的在線食品配送總額將達到450億美元，而我們之前估計的2021年為410億美元，今年將達到目標市場的13%，到2022年將達到16%，與我們之前估計的2025年相比。這意味著在交付平臺加速增長的帶動下，近三年的消費者支出正在向前推進?！?/p>

由于移動應用訂單的增加，這些在線平臺(業內稱為第三方交付)的使用量激增。截至4月底和5月初，休閑外賣的銷售額在許多情況下翻了三倍或四倍，這通常超過了餐廳自己的外賣工作量。這對行業來說可能是積極的，因為移動使用可以帶來更高的利潤、更低的交易摩擦和更大的客戶數據保留。

2.連鎖餐廳的市場份額得到鞏固

在COVID-19時代，獨立人士和小型連鎖店的命運一直是最受關注和爭論的話題之一。危機前，美國擁有約370,000家獨立餐廳，占餐廳總數的57%，主要集中在全方位服務類別。估計這些餐廳中有多少會因COVID-19而永久關閉，范圍從5%到30%，或大約20,000到110,000個場所。

“假設10%至15%的獨立公司關閉，我們估計這將使大約200億至350億美元的銷售額可供爭奪，其中大部分是全方位服務類別。在快餐業，使用相同的假設，我們估計行業銷售額的2%到4%將被釋放，”格拉斯說。

對于獨立餐廳來說，一個亮點可能是該細分市場過去的總體彈性。該行業享有持續的再生，部分原因是餐飲場所保留了大量的沉沒成本，例如管道、大容量空調系統和其他專業設備，使新運營商適應和開展業務具有成本效益。

COVID后房地產足跡可能會縮小。隨著連鎖店考慮更好的品牌準入，關于店鋪足跡的問題可能會浮出水面，即店鋪的數量和位置以及兩個或多個連鎖實體共享一個屋頂的多品牌選址策略。

數字化的加速也將使路邊取貨窗口和車道更加相關。適應更多的外賣業務，全方位服務的餐廳可能會縮小餐廳，同時擴大外賣區域。

這種市場向更方便、外賣的商業模式轉變，自然有利于快餐和快餐連鎖店。

3.餐館股票超大型場外投資

Chipotle一直在努力保持其收益，部分原因是大力投資擴大其得來速Chipotlane商店。2019年，這家墨西哥快速休閑連鎖店有10家Chipotlane門店在運營。今天，這個數字為244個，其中45個地點僅在2021年第二季度就增加了。

“與同期開業的非Chipotlanes相比，新Chipotlanes的銷售額高出約20%，”Chipotle首席財務官JohnHartung在公司7月20日的財報電話會議上表示。開張一年多的Chipotlane餐廳的表現繼續優于非Chiptolane餐廳。

麥當勞的股票也在研究免下車技術以減少等待時間。該公司于2019年收購了人工智能公司Apprente，以幫助升級免下車、移動和售貨亭訂購。這家快餐巨頭也在考慮多樣化的商店形式，包括送貨和免下車地點。星巴克計劃改造150個得來速商店，以減少窗口時間。

三、風險提示：病毒變體和勞工短缺仍在威脅餐廳股票

1.回到辦公室:時間未知

在冠狀病毒病例激增的情況下，該行業面臨的最大、最近的逆風是口罩的回歸和疫苗規定的實施。盡管病例數量激增，但專家們預計不會恢復全面封鎖。

雖然消費者很快接受了場外選擇，但對坐下來用餐的壓抑需求仍然很高。根據美國全國餐館協會的數據，大約83%的成年人表示，他們沒有像他們希望的那樣經常在餐館就餐。

“對于餐桌服務業務，消費者被壓抑的需求或未滿足的需求仍然特別高。”雖然貿易協會預計餐廳銷售額將在今年下半年實現兩位數增長，但delta病毒變種的出現可能會使這種復蘇復雜化。

對于消費者來說，餐桌服務在很大程度上是一種社會活動。任何“限制這些消費者在現場進行社交的能力”的事情都可能成為該行業重新站穩腳跟的障礙。

“Chipotle在2020年實現了增長，到目前為止，2021年的表現非常出色，但不太可能看到許多遭受重創的快速休閑同行將實現的那種百分比增長，”Morningstar分析師鄧洛普表示?！斑@是因為許多快速休閑連鎖店不成比例地位于中央商務區，在那里他們失去了一半以上的業務?！比欢?，由于增量病例不斷增加，一些公司推遲了員工返回辦公室的時間。

盡管休閑和高級餐飲業態的攀登之路更為艱巨，但2021年仍將是快餐業和快餐休閑業態的混合體。鄧祿普預計快餐業務全年將繼續增長。但快速休閑連鎖店可能更難維持較高的銷售額。

2.餐廳需要得到幫手：勞動力短缺

此外，勞動力短缺繼續阻礙餐廳的復蘇。向數字化的轉變有助于緩解一些壓力，然而，全國餐館協會表示，仍有大約130萬個餐館職位空缺。

“餐飲業一直并將永遠是一個勞動密集型行業，”全國餐飲協會研究高級副總裁Hudson Riehle表示?！爱斈c餐廳經營者交談時，尤其是在這種招聘如此具有挑戰性的環境中，勞動力的分配方式歷來一直在發生變化。”與重新開業的表現一樣，餐廳處理勞動力短缺的能力因細分市場而異。

“最終，最大的杠桿是工資，”Morningstar分析師Sean Dunlop表示。許多較大的連鎖店，包括麥當勞、Chipotle和星巴克，正在通過提高工資和福利來解決勞動力問題。

“做得最好的運營商通常會推動工資增長、更好的福利、更容易的申請和職業發展道路的某種組合，”他說。

雖然鄧祿普預計勞動力將是首要問題，但他表示，從長遠來看，運營商將能夠逐漸將增加的成本轉嫁給客戶。

他們還將更多地投資于自動化和勞動生產率技術和改進。但即使有了數字化轉變，該行業與勞動力的關系仍將是一個持續的對話。

“技術有助于減輕一些事情的壓力，”據康奈爾大學食品與飲料研究所所長亞歷克斯·薩斯金德談到勞資摩擦時說?！暗@不是解決所有問題的方法，也不是擁有偉大文化的解決方案。”

四、機構觀點：高于平均水平的盈利、優異預期表現和低的相對估值相結合

在收入增長方面，Shake Shack領先于其他三家預計2023年收入增長兩位數的餐廳：WingStop(WING)；Chipotle(CMG)；和Chuy's(CHUY)。WingStop和Chipotle均預計2023年的同店銷售額將增長5%，Shake Shack的整體收入增長圖表領先，因為預計單位增長為18%。

盡管ShakeShack(NYSE:SHAK)預計2023年收入增長最高，預計增長率為20%，超出了最高預期，但這項業務缺乏差異化，而且看起來越來越不可能實現其股價所隱含的利潤。

Shake Shack專注于商品化漢堡和快餐休閑行業的差異化仍然代價高昂，該公司尚未實現任何規模經濟，其盈利能力在競爭對手中幾乎排在最后。

從每股收益來看，貝爾德認為Chipotle將增長25%，達到42.50美元(高于市場普遍預期的42.13美元)。這遠遠超過了WingStop和Chuy's18%的預期增長率，以及多米諾比薩14%的預期增長率。

考慮到這些因素，它維持七只股票的跑贏大盤：星巴克(SBUX)；Chipotle(CMG);麥當勞(MCD)；多米諾比薩(DPZ)；百勝品牌(YUM)；WingStop(WING)；和達頓餐廳(DRI)。

Cowen分析師Andrew Charles也發布了一份“餐廳信念名單”，他的首選是Chipotle Mexican Grill (CMG)，其次是星巴克(SBUX)和Jack in the Box (JACK)。查爾斯在一份研究報告中告訴投資者，“強勁的消費者宏觀背景”和獨立商店的關閉使餐館能夠采取高于平常的定價或公開考慮高于歷史水平的定價。

這位分析師仍然認為，擁有“根深蒂固”的數字優勢的品類領導者處于最佳位置——即 Chipotle(CMG)、多米諾比薩(DPZ)、星巴克(SBUX)和Wingstop (WING)。

Chipotle此前報告了另一個井噴季度，2021財年的單位增長修正為200多家餐廳。值得注意的是，該公司還表示，它有信心將平均單位銷量達到300萬美元，從而推動利潤率進一步擴大，利潤率已經創下多年新高。

在勞工方面，Chipotle在最近的活動中進行了大量招聘，該公司指出其勞工狀況已顯著改善。

Wedbush分析師Nick Setyan將Chipotle的目標價從1800美元上調至2150美元，并保持對該股的"跑贏大盤"評級。分析師通過8月份的檢查發現，第三季度的同店銷售增長在中到高位，高于13.6%的共識和中到低位的指導。

Setyan補充說，數字交付和取貨交易的持續增長，以及消費者流動性和堂食流量的改善，特別是在城市地區，是值得注意的收獲。該分析師還認為，勞動效率、餐廳容量的恢復、忠誠度計劃的增長、進一步的價格行動、新的菜單項目和Chipotle未來的促銷節奏是同店銷售持續增長的動力。

BTIG分析師Peter Saleh也將該公司對Chipotle的目標價從1850美元上調至2150美元，并保持對該股的買入評級。該分析師稱，隨著公司新店生產力 "加速達到新高"，他對公司持續的銷售勢頭、單位發展和利潤率提高的故事增加了信心。薩利赫在一份研究報告中告訴投資者，展望2022年和2023年，Chipotlane的轉換可能是一個額外的利潤驅動因素，但投資者尚未考慮到這些規模的提升。

然而，在約8倍的銷售額和股票在短期內延長的情況下，需要注意的是，目前的估值并沒有提供安全邊際。

Truist 分析師Jake Bartlett將該公司對Wingstop (WING)的目標價從173 美元上調至 185 美元，并在本周第二季度業績公布前維持對該股的買入評級。這位分析師引用了他對Domino's Pizza (DPZ) 的積極正面解讀，由于持續的高交付需求，它在2年的基礎上加速增長。鑒于他對網絡抓取數據的審查，Wingstop的第二季度國內門店開業預計也將強勁。

德意志銀行分析師Brian Mullan給予星巴克持有評級和127美元的目標價格。該分析師表示，隨著時間的推移，股價會走高，這是阻力最小的路徑。他的目標價格代表了從目前水平上升的8%。

從整體來看，Chipotle(CMG)、多米諾比薩(DPZ)、星巴克(SBUX)和Wingstop (WING)總體表現具備多重優勢。貝爾德表示，其最佳評級是表現出一個或多個特征的股票：有可能搶占“相當大”的市場份額，并在重新開放時顯示出高于預期的核心利潤增長；在重新開放之后的一段時間內維持較好的每股收益和收入增長率的能力；2022年高于平均水平的盈利能見度和低的相對估值相結合；以及對關鍵風險因素(如投入成本通脹、消費者支出放緩、以及COVID-19未知數)的直接暴露相對較低。

風險提示：再好的邏輯，也得結合大盤漲跌趨勢來選擇介入跟退出的時機。以上內容僅是基于行業以及公司基本面的靜態分析，非無動態買賣指導。股市有風險，入市需謹慎，操作請風險自擔。

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