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文 | 一號公司，作者 |?高山

“漲時像蝸牛，跌時如狡兔！”6月10日收盤后，一位網名叫“Amoi”的投資者在金種子酒發了一句牢騷話，因為這只股票在過去三個交易日里跌幅偏離值累計達20%左右。

6月10日晚，金種子酒發布了“股票交易異常波動公告”稱，“董事會確認，本公司沒有任何根據《股票上市規則》等有關規定應披露而未披露的事項或與該等事項有關的籌劃和意向，董事會也未獲悉根據《股票上市規則》等有關規定應披露而未披露的、對本公司股票及其衍生品種交易價格可能產生較大影響的信息。”

但是從盤后的交易數據來看，有機構投資者在6月10日選擇賣掉了金種子酒。

換手率遠高于行業水平

6月10日早盤開始，金種子酒僅拉升了一會就出現了下跌走勢，并且換手率越來越大，最終以單日下跌4.82%報收16.77元。

在此前的兩個交易日，6月8日，金種子下跌10.01%、6月9日下跌5.32%，再加上6月10日下跌4.82%，過去三個交易日跌幅達到20%左右，可謂是跌幅較大。

為了表示“清白”，6月10日晚，金種子酒發布公告稱：

1、近期本公司生產經營情況正常，內外部經營環境未發生重大變化，也不存在預計將要發生重大變化的情形。

2、經公司自查和問詢控股股東，公司、控股股東不存在其他與本公司相關的應披露而未披露的重大事項，包括但不限于重大資產重組、發行股份、債務重組、業務重組、資產剝離和資產注入等重大事項。

3、公司目前尚未發現需要澄清或回應的媒體報道或市場傳聞；公司尚未發現其他可能對公司股價產生較大影響的重大事件；公司前期披露的信息不存在需要補充、更正之處。

4、經公司核實，公司控股股東及公司董事、監事、高級管理人員在公司本次股票交易異常波動期間不存在買賣公司股票的情況。

最嚴重的是，金種子酒連續3個交易日累計換手率達37.94%，遠高于行業水平，金種子酒也不得不在6月10日晚發布公告提醒“廣大投資者注意市場風險。”

那么，究竟是誰在拋售金種子酒呢？

6月10日晚，上海證券交易所披露了金種子酒的交易信息。

6月8日至10日，金種子酒的賣出前五名分別是招商證券深圳深南東路營業部、機構專用、華泰證券天津華昌道營業部、華泰證券公司總部和東方財富證券拉薩團結路第二營業部，而買入席位前五名分別是華泰證券公司總部、招商證券深圳深南東路營業部、中金公司上海黃浦區湖濱路營業部、華泰證券天津華昌道營業部和中信證券大連星海廣場營業部。

由此可見，在過去三個交易日里，主導金種子酒的資金主要來自華泰證券公司總部、華泰證券天津華昌道營業部和招商證券深圳深南東路營業部。

但是，也有一家機構專用席位在此期間賣出了5016.55萬元的金種子酒。

從金種子酒2021年一季報的數據來看，有4家機構投資者持有其股票，分別是招商中證白酒指數基金、易方達基金-匯金資管單一資產管理計劃、鵬華中證酒指數基金和華泰證券。

由此可見，不排除華泰證券在此次金種子酒大跌的過程中采用了高拋低吸的手法進行了換倉。

曾經四年沒券商關注

金種子酒隸屬于金種子集團，始建于1949年，其前身為阜陽縣酒廠，迄今已有70年余的歷史。1998年，金種子酒在上交所完成上市。

目前市場上能夠找到的第一篇撰寫金種子酒的研究報告，來自中信證券，這篇名為“主業回歸白酒，業績顯現拐點”的調研快報撰寫于2007年6月15日。此后近兩年時間，市場上再也沒有看到關于金種子酒的研究報告，直到2009年5月13日，東海證券研究員盧媛媛撰寫了一篇名為“公司經營穩中有升，精加工本地市場”的金種子酒研究報告。

時至今日，實際上，機構投資者已經很久沒有關注金種子酒了，畢竟這家公司的基本面并不理想。

2021年3月3日，長城證券研究員劉鵬發表了一篇長達19頁的“金種子酒（600199）公司深度報告”，而在此之前近4年時間里，沒有一家券商撰寫過金種子酒的研究報告，最早一篇還需追溯到2017年2月24日，國元證券研究員周家杏發表了僅有3頁的金種子酒的點評報告。

至于金種子酒的深度研報，要追溯到更遠的2012年5月，東興證券研究員劉佳偉撰寫過一篇9頁的金種子酒深度研究報告。此后在長達9年多的時間里，再也沒有券商研究員撰寫過金種子酒的深度研究報告，至多有些零星的點評。一直到2021年3月，長城證券在首次發表了關于金種子酒的深度研究報告。

長城證券研究員劉鵬在今年3月的深度研究報告中指出，金種子酒自2012年實現業績巔峰，之后經營便顯頹勢一直未能扭轉，原因主要有：“白酒行業向頭部集中，擠壓小企業生存空間；消費升級背景下，公司未能及時調整產品結構；過去公司戰略定位與目標不夠清晰與聚焦等。為了扭轉經營頹勢，公司進行改革，未來發展或迎來拐點，去年疊加疫情原因或許是公司業績最差的一年。”

目前，也僅有長城證券一家券商撰寫金種子酒的研報，在今年5月24日的最新研報中，劉鵬指出，今年是十四五開局之年，也是金種子酒的改革元年，為實現2025年50億銷售收入的目標，公司積極調整產品結構，聚焦馥合香新品類，打造大單品，預計未來五年將進入發展快車道。“我們預計2021-2023年公司實現EPS0.09、0.15、0.28元，對應PE167x、100x、55x，維持‘增持’評級。”

經營性現金流凈額連續5年為負

在安徽阜陽有一個關于金種子酒主打產品“醉三秋”的傳說，相傳魏晉年間，“竹林七賢”之一劉伶偕諸友行至潁州城外，循酒香來到一小巷，恰逢杜康后人在此釀酒，連喝數碗，劉伶酩酊大醉，醉臥三天，醒后疑為三秋（三年）矣。“醉三秋”由此得名，至今已經有1700余年的歷史。

這個故事很難判斷出真假，畢竟中國每個酒企都有自己一個來路不明的傳說，以此證明自己釀酒的歷史久遠。

金種子酒2020年年報顯示，收購主營業務行業分為酒業和藥品，產品分為中高檔酒(主要有金種子、金種子馥合香、醉三秋1507等產品）、普通白酒（主要是祥和系列、種子酒系列、潁州佳釀）和醫藥產品。其中，公司白酒產品主要有濃香型白酒金種子系列酒、種子系列酒、和泰系列酒、醉三秋系列酒和潁州系列酒，馥合香型白酒金種子等。

2020年，金種子酒實現營業收入10.38億元，同比上升13.55%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為0.69億元，但是其“歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤”卻是虧損1.14億元。這已是金種子酒連續第二年“扣非”歸母凈利潤為負數，在2019年這一數字為-2.28億元。

對于主營業務的虧損，金種子酒的解釋是三個原因：

1、白酒行業競爭持續加劇，消費需求向中高端、次高端和高端白酒集中。公司生產銷售的酒類中低端產品占比大，且由于原材料價格上漲等原因，毛利率不斷下降。中高端產品尚在招商推廣期，市場基礎較為薄弱，尚未能大規模的占領市場。

2、2020年度酒類收入雖然較2019年增長了8,041.12萬元，增長幅度為15.73%，但受疫情影響，公司為了維護市場份額，補充新產品空白區域，在新品未能上量的情況下加大了普通白酒的銷售力度，從而造成毛利持續下降。

3、剛性的銷售費用和管理費用，綜合造成公司主營業務利潤虧損。

比起這個，更令投資者擔心的是金種子酒的經營性現金流。

金種子酒2020年年報顯示，該公司報告期內的“經營活動產生的現金流量凈額”為-1.60億元。

IFind數據顯示，金種子酒自2016年到2019年，“經營活動產生的現金流量凈額”已經連續4年為負數，分別是-1.82億元、-2.48億元、-1.84億元和-1.75億元。如果再加上2020年的-1.60億元，金種子酒的“經營活動產生的現金流量凈額”就達到連續5年為負數。

這意味著，在過去5年的時間里，金種子酒賣出了不少酒，卻沒有收回足夠的現金。

2021年一季度，金種子酒的“經營活動產生的現金流量凈額”為-1.39億元，情況依舊不容樂觀。同時，也意味著金種子酒的存貨會不斷上升。

果不其然，金種子酒的存貨在過去10年時間里，從2011年的2.65億元已經增長至2020年的9.69億元，到了2021年一季度，這個數字已經飆升至10.47億元。

有人會說，白酒越存越值錢，但是巨額存貨還是會影響企業的發展，而且在“去庫存”方面，金種子酒目前來看沒有取得什么好的進展。

對于金種子酒來說，如何解決利潤、如何解決經營性現金流、如何解決庫存，這都是比較棘手的問題，這也或許是機構投資者借高點拋售金種子酒的原因之一。（本文首發鈦媒體APP）

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