（原標(biāo)題：失速的共享辦公：WeWork上市遇阻，戳破行業(yè)盈利泡沫）

通過燒錢催熟市場、擴大規(guī)模、卻無盈利的故事邏輯，在寒冬中的資本市場不再通行。

“從現(xiàn)在開始，大家要勒緊褲腰帶過日子了。”2018年年底，優(yōu)客工場創(chuàng)始人毛大慶在公司微信群里打出一句話，簡練的文字背后，是資本市場對共享辦公行業(yè)越發(fā)謹(jǐn)慎的態(tài)度，以及一級市場持續(xù)的寒冬。

2018年年底開始，共享辦公領(lǐng)域呈現(xiàn)出截然不同的融資冰火兩重天。不同于2018年紛至沓來的大額融資消息，2019年共享辦公呈現(xiàn)的是裁員勸退、業(yè)務(wù)收緊、融資不順，以及近期共享辦公頭部企業(yè)WeWork不斷推遲的IPO、下調(diào)的估值。嚴(yán)峻的市場環(huán)境折射出一級市場寒冬下，資本越發(fā)冷靜理智地考核創(chuàng)業(yè)公司的價值空間與估值泡沫：通過燒錢催熟市場、擴大規(guī)模卻無盈利的故事邏輯，在寒冬中的資本市場不再通行。

WeWork上市折戟

作為共享辦公領(lǐng)域的頭部公司，WeWork在資本市場上的一舉一動備受關(guān)注，而近來，WeWork在IPO之路上的波折，折射出資本市場對共享辦公高估值、低盈利能力的質(zhì)疑。

9月18日，據(jù)外媒報道，WeWork在宣布推出IPO時間后，又爆出WeWork在紐約少量裁員的消息，被裁員工隸屬于WeWork Now部門。第一財經(jīng)記者據(jù)此向WeWork方面求證，對方稱，公司正處于靜默期，不便評論。

在WeWork沖擊IPO不被看好之前，是共享經(jīng)濟領(lǐng)域同類公司集體走弱的大背景。

2018年上半年，包括氪空間、夢想加等同行在競爭中不斷公布融資進展與追加融資消息，行業(yè)并購時有發(fā)生，不斷佐證著共享辦公在2018年陷入酣戰(zhàn)的態(tài)勢，彼此拉扯中，營收與虧損數(shù)據(jù)同時飆升。

WeWork 2018年財報顯示，去年第四季度公司43%的營收來自美國以外地區(qū)，國際市場的增長使該公司2018年銷售額同比增長一倍多，達(dá)到18.2億美元。但同期WeWork的虧損也翻了一倍多，達(dá)到19.3億美元。

在接受第一財經(jīng)記者專訪時，WeWork大中華區(qū)總經(jīng)理艾鐵成盡力避免對財務(wù)數(shù)據(jù)的涉及，多次強調(diào)WeWork私營企業(yè)的性質(zhì)。他強調(diào)，WeWork未來對全球與中國市場成長的期望值沒有變，明年中國市場一定會發(fā)生非常高速的成長，并進入更多城市，包括在現(xiàn)有城市的進一步拓展。

夢想加創(chuàng)始人王曉魯對第一財經(jīng)記者表示，共享辦公是非高毛利的生意，需要通過精細(xì)化與高效率管理，做好每一個場地的坪效，進而逐漸實現(xiàn)規(guī)模化擴張，這是共享辦公行業(yè)實現(xiàn)盈利可能的較大壁壘。如果達(dá)不到盈利，都不能算是成熟健康的商業(yè)模式。

模式價值

不論是共享辦公還是最初的孵化器，在國內(nèi)市場之中實際一直處于不斷變化調(diào)整的狀態(tài)。

以WeWork最明顯的競爭對手IWG為例，截至2018年底，這家公司擁有3306個辦公空間和44.5萬個工位。相比之下，截至2019年6月30日，WeWork擁有528個辦公空間和60.4萬個工位。

IWG上市至今已有20年時間，辦公空間規(guī)模幾乎是WeWork的五倍之多，但上市以來市值最高時也僅45億美元，只有WeWork估值的十分之一。一位國內(nèi)共享辦公業(yè)內(nèi)人士對第一財經(jīng)記者表示，原因在于IWG更貼近于“二房東”式的老舊模式，最初在國貿(mào)幾座樓里租來空間再分租給外企，通過鎖定精準(zhǔn)人群與外國大企業(yè)的方式進入中國，早期的行業(yè)時間點加上國貿(mào)的區(qū)域特性，成為了順應(yīng)時代的產(chǎn)品，但在當(dāng)下，共享辦公的行業(yè)環(huán)境下已發(fā)生了很多變化，陳舊的“二房東”分租模式已然不能滿足用戶需求，技術(shù)加持下的智能化空間分配才是更值得被肯定的模式。

艾鐵成對第一財經(jīng)記者表示，WeWork積極布局科技領(lǐng)域，如使用入住率感應(yīng)器收集數(shù)據(jù)，影響設(shè)計師對空間設(shè)計的迭代；通過人臉識別技術(shù)簽訂合同；通過AI人臉情緒追蹤來感知會員的滿意度；面向所有消費者提供WeWork社區(qū)工位按時收費使用的閃座(WeWork GO)服務(wù)等。

夢想加也基于微信開發(fā)出一套系統(tǒng)，用戶通過手機進入空間，刷卡進入會議室，有了會員專屬接線，可以直接輸入代碼，使用云投影。此外，其會議室還設(shè)有人體感應(yīng)器，能感應(yīng)辦公室是否有人，進行房間預(yù)訂與開關(guān)燈動作等。王曉魯稱，智效辦公體系及空間標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品能夠有效控制投資及運營成本，實現(xiàn)穩(wěn)定盈利。

之前氪空間董事長劉成城也曾表示，氪空間核心競爭力并非“二房東”，而是通過大數(shù)據(jù)選址擴張并進行精細(xì)化運營。氪空間官方數(shù)據(jù)顯示，可幫助企業(yè)客戶節(jié)省20%綜合成本，提升50%空間使用效率。

理想化狀態(tài)下，共享辦公可以充分提高空間利用效率，節(jié)省成本與資源。王曉魯稱，WeWork創(chuàng)造了很好的商業(yè)模式，解決大量企業(yè)的需求，是剛需產(chǎn)品與解決方案，只是它在擴張的節(jié)奏上暴露出問題，發(fā)展模式比較粗獷，各方面成本非常高。

行業(yè)趨冷

寒冬之中，資本方顯然更冷靜，而跟隨者的日子更難過。

推遲IPO之前，WeWork在一級市場的估值一度高達(dá)470億美元。而提交招股書之后，WeWork估值不斷被調(diào)低，一度低至150億美元，有觀點稱最終可能停至100億至120億美元之間。據(jù)外媒報道，包括軟銀在內(nèi)的投資者甚至要求WeWork等到2020年再啟動IPO。

WeWork招股書披露，2016年至2018年，WeWork凈利潤分別為-4.30億美元、-9.33億美元和-19.27億美元，三年內(nèi)共虧損33億美元；2019年上半年凈虧損9.04億美元，虧損金額同比增加了25%左右。

國內(nèi)同行日子也不好過，王曉魯對第一財經(jīng)記者表示，2018年年底便開始感覺到市場上明顯的“寒意”。除了宣稱壓縮開支的優(yōu)客工場之外，原本的頭部企業(yè)氪空間也多次發(fā)生融資中斷。一位氪空間離職員工對第一財經(jīng)記者表示，2018年年底、2019年年初，分別有一次資本入局的準(zhǔn)備，但均因各種原因被擱置，同時間發(fā)生小規(guī)模裁員。

但氪空間的行業(yè)擴張步伐未能及時與資本動態(tài)平衡，據(jù)一位共享辦公從業(yè)者對第一財經(jīng)記者透露，氪空間為迎戰(zhàn)WeWork，在上海這個后者重度布局的城市，通過高于同行的價格大舉燒錢拿地，但融資受阻、資金不暢后，這些項目逐漸發(fā)生解約。

顯然，通過燒錢補貼擴大市場規(guī)模的方式已然不被資方認(rèn)可。王曉魯稱，經(jīng)營能力、精細(xì)化管理，智能化提高管理效率是夢想加核心競爭力，其團隊70%人員是產(chǎn)品研發(fā)或辦公服務(wù)體系的研發(fā)人員。

SOHO中國董事會主席兼執(zhí)行董事潘石屹也多次強調(diào)盈利第一、規(guī)模第二，他稱，燒錢的生意就像從院子里撿了一束花回來，沒有根，插到瓶子里，過一段時間就會蔫。太庫CEO黃海燕對第一財經(jīng)表示，一家平臺如果將重點聚焦在融資、出租，感覺像是“二房東”，對平臺商業(yè)模式也有很大挑戰(zhàn)。

除了行業(yè)的泡沫問題，WeWork的管理問題也受到質(zhì)疑。分析師Ben Thompson在其官方博客上發(fā)表名為“The WeWork IPO”的文章稱，WeWork公司重組時，為買下“We”商標(biāo)而向自己的CEO亞當(dāng)?諾伊曼(Adam Neumann)支付590萬美元；WeWork已雇用多位諾依曼親戚，其妻子系一個委員會的三名成員之一，這個委員會的任務(wù)是在未來十年內(nèi)，如果諾依曼死亡或永久殘疾的話，取代諾依曼；諾伊曼擁有三種不同類型的股票，保證了他的多數(shù)投票權(quán)，這些股票在出售或轉(zhuǎn)讓時保留其權(quán)利，而不是轉(zhuǎn)換為普通股。

為了回應(yīng)治理方面的擔(dān)憂，WeWork修改其S-1文件，將高投票權(quán)股票從每股20票改為每股10票，限制首席執(zhí)行官的投票權(quán)。9月17日，WeWork召開全員大會，諾伊曼對IPO過程的處理方式表示了悔意，并承認(rèn)需要學(xué)習(xí)管理上市公司的經(jīng)驗。

WeWork之外，擺在整個共享辦公行業(yè)面前更嚴(yán)峻的問題是，當(dāng)行業(yè)領(lǐng)軍者估值與模式、融資與上市均受到阻礙時，作為跟隨者，尤其目標(biāo)鎖定美國資本市場的國內(nèi)從業(yè)者們，以及喊話于2019年前后赴美上市的創(chuàng)始人們，需要嚴(yán)肅思考公司的盈利能力問題。